美聯(lián)儲主席杰羅姆·鮑威爾本周面臨的挑戰(zhàn)是，如何說服投資者相信減碼購債并非2018年以來首次加息的前兆。

“你手頭有兩個工具，” 巴克萊駐紐約首席美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家Michael Gapen在提到購債和利率時表示。“如果你在使用其中一個工具方面取得了進(jìn)展，那意味著另一個也是如此。”

美聯(lián)儲將于美東時間周三下午2點發(fā)布貨幣政策聲明，預(yù)計會維持基準(zhǔn)利率在接近于零的水平不變并討論縮減每月1200美元的購債規(guī)模。

媒體調(diào)查的經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計美聯(lián)儲會發(fā)出減碼暗示，并在11月正式宣布。

這次為期兩天的會議將是鮑威爾擔(dān)任主席以來與外界最艱難的溝通之一，眼下總統(tǒng)拜登正在考慮是否讓他再連任四年。

預(yù)計拜登會在秋季就美聯(lián)儲主席提名人選做出決定。據(jù)報道，白宮幕僚考慮建議總統(tǒng)仍然選擇鮑威爾。

實質(zhì)性進(jìn)展

在轉(zhuǎn)向減少債券購買的過程中， 美聯(lián)儲主席會宣布減碼的前提條件已經(jīng)達(dá)到，即就業(yè)和通脹朝著目標(biāo)取得實質(zhì)性進(jìn)一步進(jìn)展。

鑒于美聯(lián)儲周三還將發(fā)布最新季度預(yù)測，如何結(jié)合它來解讀減碼的訊息，如何評估加息對市場的影響可能不是容易的事情。

“目前沒有經(jīng)濟(jì)或流動性方面的依據(jù)來支持美聯(lián)儲每月購買1200億美元債券，” Janney Montgomery Scott首席固定收益策略師Guy Lebas表示， “減少債券購買的緊迫性在于，當(dāng)我們評估物價上漲是否會持久時，減碼購債可以提高升息方面的整體靈活性。”

盡管德爾塔變異株帶來了威脅，但美國經(jīng)濟(jì)仍在繼續(xù)從疫情中反彈。上個月失業(yè)率降至5.2%，通脹率有所回落，但仍然保持高位。

鷹與鴿

美聯(lián)儲官員大致分為兩個陣營，其中鷹派對通脹持謹(jǐn)慎態(tài)度，傾向于必要時較快減碼，為2022年下半年加息鋪平道路。

另一方是“通脹暫時論”派，其中可能包括主席鮑威爾，理事Lael Brainard，明尼阿波利斯聯(lián)儲行長Neel Kashkari等鴿派官員。

他們認(rèn)為疫情相關(guān)的供應(yīng)鏈扭曲情況會隨著時間的推移而緩解，從而降低通脹壓力。他們還沒有準(zhǔn)備好就疫情消退時勞動力市場規(guī)?；蛉藗兊墓ぷ饕庠傅贸鼋Y(jié)論。這些人士希望從更多數(shù)據(jù)中尋找線索。

在7月會議紀(jì)要中，不少官員列出提前減碼的理由。他們認(rèn)為，減碼步伐可能會更加漸進(jìn)，從而對金融狀況保持較小影響，這將打破減碼即緊縮的鏈條，因為這個過程會在美聯(lián)儲加息前瞻指引達(dá)到前結(jié)束。

但當(dāng)美聯(lián)儲發(fā)布最新預(yù)測時，他們可能對利率路徑表現(xiàn)出更少的耐心。

利率期貨定價顯示首次加息時間可能在明年3月。快速減碼和聲勢浩大的鷹派可能會給市場留下加息將提前的觀感，特別是如果更多官員加入6月份點陣圖的7名官員行列，預(yù)測2022年將升息的話。

華盛頓政策分析公司LH Meyer的經(jīng)濟(jì)學(xué)家Derek Tang表示，“鮑威爾的困難在于如何講出一個邏輯連貫的故事”。

加息條件

聯(lián)邦公開市場委員會設(shè)定了三項加息條件：第一通脹率必須達(dá)到2%，第二通脹率勢必會在一段時間內(nèi)超過2%;第三勞動力市場必須處于充分就業(yè)狀態(tài)。

很難說前兩個條件沒有達(dá)到，唯一能讓美聯(lián)儲掌握主動權(quán)的就是勞動力市場目標(biāo)了，到目前為止美聯(lián)儲還沒有對此給出數(shù)字上的定義。

“關(guān)于充分就業(yè)的辯論將是非常有爭議的”，Tang說。

克利夫蘭聯(lián)儲行長Loretta Mester和圣路易聯(lián)儲行長James Bullard等官員認(rèn)為，走出疫情的美國出現(xiàn)了勞動力人口減少，這意味著在達(dá)到充分就業(yè)目標(biāo)之前，可削減的閑置勞動力數(shù)量變少了。兩人都在2022年擁有投票權(quán)。

Tang表示，美聯(lián)儲對新框架的承諾將在本次會議上遭遇考驗。一年前，聯(lián)邦公開委員會表示其就業(yè)使命是一個“廣泛且具包容性的”目標(biāo)，這表明其中將考慮勞動力市場的多元化指標(biāo)。

目前就業(yè)人數(shù)占人口的比例仍比疫情前的峰值水平低2.5個百分點。

現(xiàn)在首當(dāng)其沖失業(yè)的主要是低收入工人和少數(shù)族裔。上個月黑人失業(yè)率為8.8%

“通脹目標(biāo)已經(jīng)得到滿足，”Macropolicy Perspectives創(chuàng)始人Julia Coronado表示。 “問題是通脹率超調(diào)的情況會持續(xù)多久，以及美聯(lián)儲對2022年充分就業(yè)的重視程度如何”。

關(guān)鍵詞： 聯(lián)儲決策日 基準(zhǔn)利率 近于零 水平不變