如果一家公司，主營(yíng)業(yè)務(wù)是銷售天然氣，并且已經(jīng)占據(jù)了一個(gè)巨大經(jīng)濟(jì)體大約50%的市場(chǎng)份額，而且之前的估值也不算太貴，那么這家公司的股票價(jià)格，在9個(gè)月的時(shí)間里能下跌多少？

【資料圖】

德國(guó)能源巨頭股價(jià)暴跌94%

按中國(guó)市場(chǎng)投資者的經(jīng)驗(yàn)，天然氣銷售屬于非常穩(wěn)定的行業(yè)。這個(gè)行業(yè)的需求端非常分散，需求量也比較穩(wěn)定。相比于一些競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)，天然氣銷售并不是一個(gè)殘酷的生意。

所以，在面對(duì)“一家不太貴的全國(guó)性天然氣銷售公司，9個(gè)月里股價(jià)能下跌多少？”這個(gè)問(wèn)題時(shí)，絕大多數(shù)的中國(guó)投資者，大概會(huì)給出30%、最多50%的答案。

但是，在這里我們要說(shuō)到的例子中，這家公司的股票價(jià)格，卻在短短9個(gè)月的時(shí)間里，下跌了94%。這家公司，就是德國(guó)的天然氣供應(yīng)商Uniper能源集團(tuán)。

Uniper能源集團(tuán)是德國(guó)天然氣行業(yè)的巨頭，為德國(guó)大量市政公用事業(yè)公司和大型公司提供天然氣，市場(chǎng)份額占到了德國(guó)市場(chǎng)的大約50%。

在2022年俄烏沖突爆發(fā)以后，由于從俄羅斯進(jìn)口天然氣受阻（德國(guó)大量的天然氣采購(gòu)自俄羅斯），Uniper能源集團(tuán)只能從現(xiàn)貨市場(chǎng)上，以很高的價(jià)格購(gòu)買天然氣。同時(shí)，Uniper能源集團(tuán)又困于合同限制，不能隨意調(diào)高對(duì)客戶的供應(yīng)價(jià)格。結(jié)果，Uniper能源集團(tuán)蒙受了巨大的虧損。

結(jié)果，即使是一家全國(guó)性的天然氣供應(yīng)公司，但是Uniper能源集團(tuán)的股價(jià)，在短短9個(gè)月里，暴跌了94%。在2021年12月21日，Uniper能源集團(tuán)的價(jià)格達(dá)到最高點(diǎn)42.41歐元。而且，在之前的多年時(shí)間里，作為一家業(yè)務(wù)穩(wěn)定、市場(chǎng)占有率高的天然氣公司，Uniper能源集團(tuán)的股價(jià)也一直緩慢上漲。

但是，到了2022年9月21日，公司的股票價(jià)格最低觸及了2.66歐元，只有之前高點(diǎn)的6%。為了保證德國(guó)的能源安全，德國(guó)政府決定將Uniper能源集團(tuán)國(guó)有化，并且收購(gòu)了公司在市場(chǎng)上的股份。而對(duì)于公司股東來(lái)說(shuō)，他們的投資虧損就只能自己承擔(dān)。

對(duì)陌生的市場(chǎng)保持警惕

Uniper能源集團(tuán)的例子，告訴我們一個(gè)投資鐵律：投資者一定要牢牢守住自己的能力圈，不要輕易進(jìn)入自己不懂的投資市場(chǎng)、不懂的投資領(lǐng)域，更不要隨便把自己在一個(gè)市場(chǎng)的投資經(jīng)驗(yàn)，直接套用到另一個(gè)市場(chǎng)。

對(duì)于中國(guó)投資者來(lái)說(shuō)，我們習(xí)慣了大型企業(yè)、尤其是大型國(guó)有企業(yè)強(qiáng)大的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，習(xí)慣了中國(guó)經(jīng)濟(jì)在全球的重要位置和巨大發(fā)展?jié)摿Γ茈y預(yù)想到在天然氣銷售這樣一個(gè)典型的公用事業(yè)行業(yè)，居然會(huì)出現(xiàn)一家占全國(guó)50%市場(chǎng)份額的公司，僅僅因?yàn)閲?guó)際環(huán)境的改變，就在9個(gè)月的時(shí)間里股價(jià)暴跌94%。但是，在Uniper能源集團(tuán)的身上，這件事情真實(shí)的發(fā)生了。

同樣，美國(guó)花旗集團(tuán)在2008年全球金融危機(jī)中的表現(xiàn)，也讓不少中國(guó)投資者感到不可思議。在2008年全球金融危機(jī)中，美國(guó)許多全國(guó)性的大型銀行、證券公司，公司破產(chǎn)、股價(jià)暴跌。其中，雷曼兄弟公司和貝爾斯登公司的倒閉，就是當(dāng)時(shí)最大的新聞。

在此期間，即使是花旗銀行、這家被視為美國(guó)銀行業(yè)最重要銀行之一的巨型銀行，其股票價(jià)格也難以逃過(guò)暴跌的命運(yùn)。在2007年5月22日，花旗集團(tuán)股票價(jià)格收于425.25美元（數(shù)據(jù)來(lái)自Wind資訊，2022年9月22日前復(fù)權(quán)價(jià)格，下同）。

而到了2009年3月5日，同一只股票的收盤(pán)價(jià)格，只剩下8.54美元，只有最高點(diǎn)的2%。即使到了2022年9月21日、距離當(dāng)年那個(gè)驚心動(dòng)魄的全球金融危機(jī)已經(jīng)過(guò)去10多年，花旗集團(tuán)的股票價(jià)格也只有46.33美元，只有最高點(diǎn)時(shí)的大約11%。

在中國(guó)市場(chǎng)，這樣的股票大跌，至少在全國(guó)性的大型銀行身上，是幾乎不可想象的。為了消除中國(guó)的金融風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)做了太多預(yù)防性的事情：不允許銀行投資衍生品、限制銀行的投資范圍、限制銀行的杠桿倍數(shù)、在房?jī)r(jià)過(guò)高時(shí)提高購(gòu)房首付比例，等等。

但是，在我們的投資者并不熟悉的美國(guó)市場(chǎng)，同樣是全國(guó)性大型銀行，花旗集團(tuán)的股票價(jià)格，在十幾年前的那波金融大危機(jī)中，就曾經(jīng)出現(xiàn)我們難以想象的大跌。

知彼知己百戰(zhàn)不殆

從Uniper能源集團(tuán)和花旗銀行的例子中，我們可以看出，許多在中國(guó)市場(chǎng)上適用的、甚至是被認(rèn)為是理所當(dāng)然的投資邏輯，在海外市場(chǎng)并不一定同樣適用。對(duì)于陌生的投資市場(chǎng)，我們必須保持足夠的警惕。

在2021年和2022年，在美國(guó)上市的中概股，迎來(lái)了連續(xù)兩年的下跌。以Wind中概股100指數(shù)為例，這個(gè)指數(shù)在2021年從最高點(diǎn)7851點(diǎn)下跌到3408點(diǎn)，到2022年9月21日又下跌到2338點(diǎn)，只有最高點(diǎn)的30%。

在這次大幅下跌之前，由于中概股在2015年到2021年上半年的幾年時(shí)間里，大部分時(shí)間都保持了上漲的態(tài)勢(shì)，因此不少國(guó)內(nèi)投資者都被吸引到這個(gè)市場(chǎng)中。

在當(dāng)時(shí)，不少朋友對(duì)我說(shuō)，中概股是一個(gè)很好的市場(chǎng)、很容易賺錢。理由也有很多：美國(guó)市場(chǎng)更成熟，美國(guó)市場(chǎng)流動(dòng)性更好，中概股行業(yè)更好、發(fā)展想象力更大，等等。

對(duì)這些建議，我一直回答：“我不懂這個(gè)市場(chǎng)，我離這個(gè)市場(chǎng)太遠(yuǎn)了，在美國(guó)投資界也沒(méi)有多少朋友，發(fā)生一件事情我沒(méi)法做到全盤(pán)解讀，我對(duì)美國(guó)市場(chǎng)的歷史也不夠了解。因此，我不會(huì)投資這個(gè)市場(chǎng)。”對(duì)我的這番回答，許多朋友都表示不可理解：“中概股雖然是在美國(guó)市場(chǎng)交易，但是企業(yè)的經(jīng)營(yíng)卻在國(guó)內(nèi)呀，有什么不好理解的？”

股票投資雖然本質(zhì)上是投資公司，但是股票畢竟是企業(yè)經(jīng)營(yíng)的金融化表現(xiàn)：不懂一個(gè)金融市場(chǎng)、只懂公司，對(duì)于審慎的投資者來(lái)說(shuō)，是不夠的。對(duì)于中概股，我明確知道，美國(guó)市場(chǎng)在我的能力圈范圍之外，我在美國(guó)朋友不多，我個(gè)人在美國(guó)的生活經(jīng)歷也非常有限。歸根結(jié)底，我不了解這個(gè)市場(chǎng)。

在2021年到2022年的中概股下跌中，主要的原因有3個(gè)：之前的估值太高、中美經(jīng)濟(jì)沖突、中國(guó)國(guó)內(nèi)科技行業(yè)遭受嚴(yán)監(jiān)管。在這3個(gè)因素中，只有第一個(gè)因素是典型的企業(yè)基本面因素，而后兩個(gè)因素都和這些企業(yè)在美國(guó)金融市場(chǎng)上市有關(guān)。

在投資中，了解自己要投資的標(biāo)的、市場(chǎng)，是最重要的事情。足夠了解而后行動(dòng)，方能進(jìn)退自如。不了解，或者一知半解，就貿(mào)然行動(dòng)，往往最為危險(xiǎn)。

說(shuō)到這種對(duì)信息的全盤(pán)了解，我記憶最深的一個(gè)鏡頭，是在電影《巴頓將軍》中出現(xiàn)的。在當(dāng)時(shí)，喬治·巴頓在北非戰(zhàn)場(chǎng)擊敗了隆美爾的裝甲部隊(duì)。當(dāng)?shù)萝姖r(shí)，為勝利而情緒激動(dòng)的巴頓脫口而出：“隆美爾，我讀過(guò)你的書(shū)！”

當(dāng)一代軍神在戰(zhàn)場(chǎng)上，終于取得了決定性勝利時(shí)，他所第一時(shí)間想到的，不是自己有多聰明，不是上帝有多照顧他，也不是自己的軍隊(duì)有多強(qiáng)大，而是“我曾經(jīng)看過(guò)你的書(shū)、我了解你，所以我贏了。”對(duì)于對(duì)手的了解，竟然如此重要。

我還記得，一位著名的海外投資者曾經(jīng)說(shuō)過(guò)，他在投資中國(guó)市場(chǎng)時(shí)，首先學(xué)習(xí)了中國(guó)的《論語(yǔ)》和《老子》，借此了解中國(guó)人的思維習(xí)慣，以此為基礎(chǔ)，來(lái)理解中國(guó)市場(chǎng)。每念及此，我都感到慚愧不已：我們的投資者在投資海外市場(chǎng)時(shí)，又有多少人會(huì)去閱讀西方的經(jīng)典原著呢？

所以，在投資中，我們要牢記《孫子》中所記載的格言：“知彼知己者，百戰(zhàn)不殆。不知彼而知己，一勝一負(fù)。不知彼，不知己，每戰(zhàn)必殆。”在任何時(shí)候，投資者都要對(duì)自己所投資的標(biāo)的、標(biāo)的所在的市場(chǎng)，有足夠的了解。而對(duì)于不了解的投資，寧可不做，也絕不可去賭博。

（作者系九圜青泉科技首席投資官）

校對(duì)：廖勝超

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