首先祝各位春節快樂，身體健康，萬事如意！

有什么都不如有個好身體，有個健康快樂的心情。當然，健康快樂的心情和身體也需要一定的物質保障。

此刻，作為一名基金經理，我必須得承認，并且有意識地察覺自己，是否持有的公司上漲，凈值上漲而產生樂觀的情緒，從而因為這種樂觀的情緒影響自己客觀理性的判斷，影響自己的決策和交易行為。

(資料圖片僅供參考)

相對的，騰訊在200的時候，我也必須得察覺自己有沒有悲觀的情緒，從而影響自己客觀理性判斷后的決策和買入交易行為。雖然在騰訊300跌至200過程中，我并沒有做到全部在200買入，但是這個過程中我的行為還是一直買入的，并且通過寫文章記錄了思考過程。

本文想說兩件事，第一件事是騰訊當前為什么漲到這個價格，從客觀理性角度看，騰訊估值到底多少合適？

第二件事是想聊，近期熱映的《三體》，對我們的投資有什么啟示。

關于騰訊的估值，我在《寫在騰訊210》寫過，2萬億市值的騰訊，基本上是按照5000億投資資產不值錢，同時凈利潤有可能下跌至1000-800億，甚至有可能持續下滑的判斷而給的市值。所以，2萬億的騰訊客觀理性判斷，大概率是便宜的，基于我的認知和理解是可以“一眼辨胖瘦”的。

從騰訊上漲到300，昨天漲到400，我試圖尋找合理的估值到底在哪里。在目前可以調研到的公開信息、以及過往對騰訊的跟進以及對互聯網行業的理解基礎上，目前我沒有特別多的信息和認知更新。

可能主要的更新是這樣幾個點。第一是游戲版號正常發放，騰訊的《無畏契約》獲得版號。第二是視頻號變現節奏加快，在業績會上高管給了相對市場理解較高的變現預期。第三是陽康后，經濟復蘇節奏可能會加快。第四是，騰訊內部管理上的提質增效以及反腐力度。

在我看來，經濟復蘇這塊其實是外部環境。如果站在騰訊的經營者的角度來看，這不是我們能左右的力量。版號這塊，雖然經營者可以努力去交流溝通，但實際上這塊也偏向于外部變化。

真正屬于騰訊內部的變化，對盈利影響較為明顯的業務層面是視頻號的變現可能是個增量。《無畏契約》等游戲的上線，有可能成為現象級游戲，但還需要市場的檢驗。內部的提質增效，砍掉了很多不盈利的業務，同時加強了反腐力度，其實也都是在開源節流，讓內部更健康。

騰訊到底合理估值應該是多少呢？這并不應該建立在我們搭建的模型和想象中，應該建立在客觀事實上。

在此，先聊一聊近期熱播的《三體》。我是通過騰訊視頻來看《三體》的。

電視劇《三體》之所以目前評價比較高，是因為他盡可能客觀地遵循了原著。且非常注重給那些沒有讀過原著的人交代故事背景。

雖然讀過原著的人有可能覺得情節拖沓，但對我這種對原著細節理解不是很深刻的人來說，倒是這些細節給我很多新的啟發。

近期更新到“墨子”這一段了，墨子建立了一個非常復雜的三體世界模型，并且用他的模型解讀這個世界太陽運轉的規律。雖然看起來模型有些小問題，但是總體來說很長時間對規律解釋的還算說的過去，否則這個世界也不可能投入這么多資源來建立這個模型。

但是可惜的是，這個模型雖然可以自圓其說，但最終三體世界又一次覆滅證明他的模型并不是真的，只是自圓其說的一種說法而已。

這和股市投資不是很像么？騰訊300到200過程中，有多少說法只是自圓其說？難道我寫的那些文章就不是我的一種自圓其說么？即使我200買入騰訊，到現在賺了一些錢，就能證明我那時候說的一定不是自圓其說么？

《三體》中“墨子”的故事給我最大的啟發就是，模型再能自圓其說，模型搭建者名氣再大，在我們投資研究中，真正要做的還是去還原出真相是什么。我們需要的不是看起來復雜而龐大的模型，也不是需要過往的投資名人給的金科玉律，我們需要真正確認的是，真相到底是什么？

然后我們再回到騰訊，騰訊目前估值的真相到底是什么呢？

以我的認知水平，或者說能力圈，騰訊在200塊錢的時候較大概率是便宜的。但這個較大概率其實也不是100%。

在300-350的過程中，我反復算騰訊的估值，更新認知。但是，其實騰訊到底值多少錢，關鍵取決于后續騰訊的核心業務變現能力的發展，比如游戲和廣告的變化。市場其實也是根據騰訊的游戲和廣告未來有可能盈利更加樂觀現在給了更高的估值的。

從我的認知水平來看，騰訊如此的規模，外部的經濟因素對其廣告業務，甚至游戲用戶的付費率和付費水平肯定是有影響的。但外部因素畢竟不是騰訊自身能影響和決定的。

在關注外部因素變化的同時，我更加關注經營者都做了什么，或者騰訊的經營者們當前決策的思維內核是什么。從內部角度來看，騰訊目前在有限的版號下，優化團隊和版號分配，研發的策略也更加聚焦和集中資源。

而從廣告角度看，騰訊也在尋求如視頻號這樣新的新增變現的途徑。即使外部環境沒有變好，騰訊內部的變化也找到了新的增量。

包括騰訊會議這樣的應用，也在尋求變現，雖然短期不一定能帶來巨大的收益。但是有可能就是某個類似于騰訊會議這樣的應用，未來會成為新增利潤的來源。

內部有一些開源的行動，也有一些節流的行動。節流行動中，最重要的變化就是停止了一些產品的繼續研發和升級。比如我一直用的QQ影音，但是我看了一下，QQ影音應該還能繼續下載，可能只是不再繼續研發升級了。

同時，節流還包括了反腐。從公告資料來看，下半年騰訊開始提出開源節流。開始先提到業務調整，后來過年的時候提到反復。我推測，節流過程中肯定進行了各個項目的內部的成本收益分析，可能發現一些項目不太合理和健康。判斷很難打平的也沒有戰略價值的項目可能就停掉了，還有一些可能是在分析過程中發現了不正常的虧損，從而發現了腐敗的情況。

總體來說，從內部角度，反而在去年比較難，至少市值和股價比較難的過程中，騰訊決策層實現了一次內部業務的梳理和盤點。在我看來，核心的價值觀并沒有變化，在這樣的有些逆境的環境下，正好完成了一次內部業務的全新升級。

以上內容為博實在投資過程中的復盤的客觀事實，其中的事實和觀點僅作為學術交流，并不構成對具體投資標的的推薦。投資有風險，入市需謹慎。

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