本文來源：時代商學院 作者：雷映

來源 | 時代商學院

作者 | 雷映

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編輯 | 陳鑫鑫

年初至今（5月22日收盤），家電指數(shù)（中信）表現(xiàn)良好，累計上漲了10.55%，超過同期滬深300漲幅（2.52%）。

這或與不少家用電器行業(yè)（申萬一級，下稱“家電行業(yè)”）盈利逆勢增長有關(guān)。Wind數(shù)據(jù)顯示，2022年，A股家電行業(yè)88家上市公司實現(xiàn)營業(yè)收入總額為1.39萬億元，同比減少0.1%，歸母凈利潤總額達986.41億元，同比增長9.88%。

奧維云網(wǎng)（AVC）數(shù)據(jù)顯示，2022年家電市場零售額規(guī)模同比下降5.3%，創(chuàng)近三年來最低水平，但家電上市公司歸母凈利潤總額仍逆勢增長，或與原材料價格下降等因素有關(guān)。

不同細分行業(yè)也出現(xiàn)分化，其中空調(diào)上市公司整體業(yè)績趨穩(wěn)；隨著掃地機、吸塵器滲透率不斷提高，清潔小家電上市公司整體業(yè)績增速亮眼；廚衛(wèi)小家電上市公司整體業(yè)績明顯回落；不少家電零部件上市公司則加速向其他領(lǐng)域拓展，尋找第二增長曲線，實現(xiàn)優(yōu)秀的業(yè)績增速。

此外，美的集團（000333.SZ）、海爾智家（600690.SH）、格力電器（000651.SZ）、四川長虹（600839.SH）、海信家電（000921.SZ）五家家電龍頭業(yè)績增速也有所分化，部分業(yè)績基本持平，部分則實現(xiàn)穩(wěn)步增長。

營收總額微降但盈利穩(wěn)增

2020—2022年，家電行業(yè)A股上市公司實現(xiàn)營業(yè)收入總額分別為1.2萬億元、1.39萬億元、1.39萬億元，分別同比增長1.77%、15.91%、-0.1%，2022年家電行業(yè)A股上市公司的營業(yè)收入總額較2021年減少14.3億元，略微下滑。

2020—2022年，家電行業(yè)A股上市公司實現(xiàn)歸母凈利潤總額分別為815.67億元、897.75億元、986.41億元，分別同比增長6.13%、10.06%、9.88%。雖然2022年A股家電行業(yè)上市公司的營業(yè)收入總額略有下滑，但歸母凈利潤總額維持穩(wěn)定增長，或與鋼材等原材料價格下降等原因有關(guān)。

根據(jù)申萬三級行業(yè)分類，上述88家家電行業(yè)上市企業(yè)可進一步分為12個三級子行業(yè)，分別為家電零部件Ⅲ、廚房小家電、照明設(shè)備Ⅲ、清潔小家電、其他黑色家電、廚房電器、彩電、冰洗、空調(diào)、衛(wèi)浴電器、其他家電Ⅲ、個護小家電，上述子行業(yè)分別有26家、11家、10家、6家、6家、6家、5家、5家、4家、3家、3家、3家，上述行業(yè)上市企業(yè)數(shù)量占家電行業(yè)上市企業(yè)數(shù)量的比例分別為30%、12%、11%、7%、7%、7%、6%、6%、5%、3%、3%、3%。

美的集團、格力電器、海信家電、春蘭股份（600854.SZ）4家A股空調(diào)行業(yè)上市企業(yè)2022年實現(xiàn)營業(yè)收入總額、歸母凈利潤總額分別為6073.03億元、556.18億元，同比分別增長1.74%、5.52%，作為營收規(guī)模最大的子行業(yè)，空調(diào)行業(yè)收入端、利潤端均表現(xiàn)為微增趨勢，需求穩(wěn)定。

其次則為冰洗，2022年以海爾智家為首的5家A股冰洗行業(yè)上市企業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入總額、歸母凈利潤總額分別為2854.02億元、155.53億元，同比分別增長5.99%、23.14%。冰洗行業(yè)作為營收規(guī)模僅次于空調(diào)行業(yè)的子行業(yè)，2022年營業(yè)收入總額同比增速較為平穩(wěn)，但歸母凈利潤總額同比維持高增長，這一方面與龍頭企業(yè)海爾智家的歸母凈利潤穩(wěn)定增長相關(guān)，同時也與行業(yè)內(nèi)奧馬電器（002668.SZ）、長虹美菱（000521.SZ）、惠而浦（600983.SH）盈利觸底反彈相關(guān)。

2022年，家電行業(yè)營業(yè)收入增速排名前四的子行業(yè)分別為清潔小家電、家電零部件Ⅲ、個護小家電、照明設(shè)備Ⅲ，上述子行業(yè)2022年實現(xiàn)的營業(yè)收入總額分別為368.3億元、1066.81億元、59.14億元、374.91億元，同比分別增長9.53%、8.17%、7.06%、6.84%，實現(xiàn)的歸母凈利潤總額分別為46.72億元、78.16億元、7.69億元、23.58億元，同比分別增長2.37%、43.59%、-5.39%、12.82%。其中，除個護小家電行業(yè)收入增長但歸母凈利潤同比下滑外，其他三個子行業(yè)在收入穩(wěn)健增長的同時，也實現(xiàn)了歸母凈利潤的同步增長。

其他家電Ⅲ、彩電、衛(wèi)浴電器、廚房小家電、廚房電器5個子行業(yè)的營業(yè)收入總額同比則出現(xiàn)不同程度的下滑。2022年，上述5個子行業(yè)的營業(yè)收入總額分別為84.92億元、1870.78億元、124.06億元、580.85億元、224.23億元，分別同比下滑23.25%、15.77%、10.04%、6.35%、0.01%。上述行業(yè)中，除其他家電Ⅲ外，其余4個子行業(yè)的終端需求均與新房裝修時家電配置需求存在一定聯(lián)動，或受房地產(chǎn)市場需求低迷影響。

與此同時，其他家電Ⅲ、彩電、廚房電器3個子行業(yè)的歸母凈利潤總額同比出現(xiàn)不同程度的下滑。2022年，上述3個行業(yè)的歸母凈利潤總額分別為3.93億元、23.23億元、29.06億元，同比分別下滑45.39%、26.12%、4.26%。

2022年，其他黑色家電實現(xiàn)營業(yè)收入總額、歸母凈利潤總額分別為202.41億元、12.24億元，同比分別增長4.73%、232.13%。該子行業(yè)雖然收入端增速不高，但歸母凈利潤同比增速翻倍，主要是受行業(yè)整體盈利持續(xù)下滑后觸底反彈的基數(shù)效應(yīng)影響，加大了利潤端的波動。

從多家企業(yè)的年報以及第三方數(shù)據(jù)可以看到2022年家電行業(yè)需求低迷，澳柯瑪（600336.SH）、東方電熱（300217.SZ）均在其2022年年報中表示，報告期因市場活力減弱、消費需求疲軟等多重因素影響，家電市場零售額規(guī)模同比下降。

奧維云網(wǎng)全渠道推總數(shù)據(jù)顯示，2022年國內(nèi)家電市場零售額規(guī)模同比下降5.3%，創(chuàng)近三年來最低水平；具體到相關(guān)產(chǎn)業(yè)，冰箱市場零售額同比下降4.2%，冷柜市場零售額同比增長4.7%，洗衣機市場零售額同比下降11.0%，空調(diào)市場零售額同比微幅提升0.4%，廚電市場零售額同比下降11.6%，電熱水器市場零售額同比下降11.8%，小家電市場零售額同比增長5.8%。

不少家電企業(yè)因此出現(xiàn)業(yè)績下滑，但時代商學院注意到，部分龍頭以及新型家電細分領(lǐng)域仍實現(xiàn)逆勢增長，家電行業(yè)呈現(xiàn)馬太效應(yīng)以及由創(chuàng)新推動需求的趨勢。

部分低滲透率家電維持高增速，零部件企業(yè)加速向其他領(lǐng)域拓展

隨著掃地機、吸塵器等清潔家電智能化程度提升，性價比增強，其在終端消費中滲透率不斷提升，相關(guān)企業(yè)業(yè)績穩(wěn)步增長。

2020—2022年，A股6家清潔小家電行業(yè)上市公司實現(xiàn)的營業(yè)收入總額分別為231.96億元、336.25億元、368.3億元，同比分別增長27.91%、44.96%、9.53%，實現(xiàn)歸母凈利潤總額分別為29.52億元、45.64億元、46.72億元，同比分別增長73.8%、54.6%、2.37%，對應(yīng)的營業(yè)收入總額、歸母凈利潤總額的近三年復(fù)合年增速分別達26.64%、40.11%。

據(jù)時代商學院統(tǒng)計，2022年，雖然營收增速放緩，但清潔小家電行業(yè)仍是家電行業(yè)營業(yè)收入總額同比增速最高的子行業(yè)，且是最近三年營業(yè)收入總額復(fù)合增速最高、最近三年歸母凈利潤總額復(fù)合增速排名第三的子行業(yè)。

2022年清潔小家電行業(yè)中，春光科技（603657.SH）營業(yè)收入為19.21億元，同比增長48.42%，該公司營收增速在A股家電行業(yè)上市公司年營收增速中，排名第三。春光科技主營業(yè)務(wù)為吸塵器整機代工業(yè)務(wù)，該公司2022年年報顯示，報告期內(nèi)該公司以國內(nèi)洗地機市場快速增長為契機，緊抓整機代工業(yè)務(wù)發(fā)展機遇，有效擴大了吸塵器整機代工業(yè)務(wù)規(guī)模。

值得注意的是，2022年家電行業(yè)營業(yè)收入同比增速排名前十的A股上市公司中，有6家屬于家電零部件Ⅲ行業(yè)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2020—2022年，26家家電零部件Ⅲ子行業(yè)營業(yè)收入總額分別為756.46億元、986.24億元、1066.81億元，同比分別增長1.03%、30.38%、8.17%，實現(xiàn)的歸母凈利潤總額分別為30.97億元、54.43億元、78.16億元，同比分別增長53.86%、75.74%、43.59%，業(yè)績表現(xiàn)頗為亮眼。家電零部件Ⅲ是家電行業(yè)2022年歸母凈利潤總額同比增速第三、最近三年營業(yè)收入總額復(fù)合增速及歸母凈利潤總額復(fù)合增速第二的子行業(yè)。

時代商學院注意到，或由于家電行業(yè)整體增速放緩，部分家電零部件企業(yè)加速向其他領(lǐng)域拓展，尋找第二增長曲線。

其中，主營逆變器產(chǎn)品的德業(yè)股份（605117.SH）2022年營業(yè)收入為59.56億元，同比增長42.89%，該公司營收增速在家電行業(yè)A股上市公司2022年營收增速中排名第五。該公司2022年年報顯示，報告期內(nèi)，公司管理層主打差異化競爭思路，積極推進逆變器業(yè)務(wù)擴張，不斷開拓銷售渠道切入不同市場，將逆變器從家電行業(yè)向光伏儲能領(lǐng)域拓展。2022年該公司儲能逆變器實現(xiàn)銷售收入24.18億元，同比增速高達354.19%，微型并網(wǎng)逆變器實現(xiàn)銷售收入8.07億元，同比增速高達657.95%，從而帶動該公司2022年營業(yè)收入高增長。

星帥爾（002860.SZ）、東方電熱則受益于零部件業(yè)務(wù)向光伏、新能源汽車領(lǐng)域拓展而實現(xiàn)營業(yè)收入高增長，2022年兩家企業(yè)的營收增速在家電行業(yè)上市公司中分別排名第六名、第七名。其中，星帥爾2022年年報顯示，該公司光伏太陽能組件產(chǎn)品2022年銷售收入同比增長340.94%。東方電熱2022年年報顯示，2022年多晶硅行業(yè)處于投資高景氣度周期，公司新能源裝備業(yè)務(wù)實現(xiàn)銷售收入14.58億元，同比增長25863%。與此同時，公司新能源汽車PTC電加熱器實現(xiàn)銷售額2.42億元，同比增長135.46%。

龍頭業(yè)績增速有所分化

除各細分行業(yè)業(yè)績增速分化，2022年家電行業(yè)龍頭企業(yè)的業(yè)績增速也出現(xiàn)分化。

Wind數(shù)據(jù)顯示，美的集團、海爾智家、格力電器、四川長虹、海信家電成為2022年家電行業(yè)營業(yè)收入前五名。其中，美的集團、格力電器、海信家電3家均歸屬空調(diào)行業(yè)，作為家電行業(yè)集中度最高的子行業(yè)，空調(diào)行業(yè)長期以來呈現(xiàn)美的、格力雙寡頭競爭格局。

2022年，美的集團、格力集團、海信家電的營業(yè)收入分別為3439.18億元、2435.14億元、741.15億元，同比分別增長0.8%、0.6%、9.7%；歸母凈利潤分別為295.54億元、245.07億元、14.35億元，同比分別增長3.43%、6.26%、47.54%。2020—2022年，美的集團、格力電器、海信家電的營業(yè)收入復(fù)合年增速分別為7.32%、-1.57%、25.55%，歸母凈利潤復(fù)合年增速分別為6.87%、-0.26%、-7.17%。

美的集團、格力電器作為空調(diào)行業(yè)的雙寡頭企業(yè)，其2022年的營業(yè)收入幾乎與上年持平，但歸母凈利潤仍維持一定增長。但從最近三年營業(yè)收入、歸母凈利潤的復(fù)合年增速看，美的集團相對格力電器的業(yè)績表現(xiàn)更為穩(wěn)健，保持了收入端、盈利端的持續(xù)增長。海信家電雖然在2022年實現(xiàn)了收入端、盈利端高增長，但該公司最近三年的歸母凈利潤整體呈下滑趨勢。

與此同時，海爾智家作為冰洗行業(yè)龍頭，2022年營業(yè)收入、歸母凈利潤分別為2435.14億元、147.11億元，同比分別增長7.01%、12.58%。2020—2022年，海爾智家營業(yè)收入復(fù)合年增速為6.65%、歸母凈利潤復(fù)合年增速為12.58%，業(yè)績增長較為穩(wěn)健。

四川長虹作為彩電行業(yè)龍頭企業(yè)，2022年實現(xiàn)營業(yè)收入924.82億元，同比下滑7.18%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.68億元，同比增長64.39%。

其中，2022年四川長虹歸母凈利潤增速較高，或與往年同期低基數(shù)有關(guān)。2017—2020年，該公司歸母凈利潤分別為3.56億元、3.23億元、6056.11萬元、4536.63萬元，同比分別下滑35.76%、8.46%、81.26%、25.09%；2021—2022年該公司業(yè)績反彈，歸母凈利潤同比分別增長527.35%、64.39%。

【參考資料】

1. 《澳柯瑪2022年年報》.上市公司公告

2. 《德業(yè)股份2022年年報》.上市公司公告

3. 《東方電熱2022年年報》.上市公司公告

4. 《春光科技2022年年報》.上市公司公告

5. 《四川長虹2022年年報》.上市公司公告

（全文4142字）

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