21世紀經(jīng)濟報道見習(xí)記者 易妍君 廣州報道

在TMT被看作年內(nèi)投資主線之一的當(dāng)下，主動權(quán)益基金持倉“見異思遷”的戲碼頻頻上演。

可投16個行業(yè)的主動權(quán)益基金放棄分散投資策略，轉(zhuǎn)而“ALL IN”TMT板塊；消費主題基金，如中加新興消費、華泰柏瑞消費成長在今年一季度重倉了多只TMT個股……凡此種種，引發(fā)了諸多市場爭議。

【資料圖】

基金“風(fēng)格漂移”的背后，暗藏著基金管理人對短期高收益的追逐。但追逐熱點也可能踏錯節(jié)奏，繼而帶來更大的投資損失。

濟安金信基金評價中心張碧璇向21世紀經(jīng)濟報道記者指出，由于A股存在行業(yè)輪動速度快、風(fēng)格切換頻繁的特點，因此想要踏準市場節(jié)奏、通過交易獲利的難度非常大，尤其對于公募基金這類資金規(guī)模相對較大的資管產(chǎn)品而言，許多管理人切換賽道的操作難言對基金收益有正向貢獻。

值得一提的是，基金“風(fēng)格漂移”也會帶來基金投資“名不副實”的問題，這類“盲盒”基金會加大基民的選基難度，影響基民的投資體驗。

在張碧璇看來，作為具有普惠性質(zhì)的投資工具，追求收益性只是公募基金的一方面，更重要的是通過專業(yè)的管理做好風(fēng)險控制，降低產(chǎn)品業(yè)績回撤。

優(yōu)質(zhì)生活、城鎮(zhèn)化、消費主題基金涌向TMT

按照濟安金信基金評價中心的界定，基金的“風(fēng)格漂移”是指基金的實際投資風(fēng)格與基金合同中約定的契約風(fēng)格不符的情況。契約風(fēng)格主要包括規(guī)模風(fēng)格、價值風(fēng)格和行業(yè)主題風(fēng)格。

天相投顧基金評價中心指出，判斷主動權(quán)益基金是否發(fā)生風(fēng)格漂移可以觀察多個指標(biāo)，如基金經(jīng)理的換手率、持倉行業(yè)、持股比例、持股風(fēng)格等。

如果按照以上標(biāo)準來看，今年以來，主動權(quán)益基金中仍然存在“風(fēng)格飄移”的現(xiàn)象。并且，“風(fēng)格漂移”的形式有了新變化。

一類比較明顯的情形是，截至今年一季度末，部分2022年持倉相對分散的基金已轉(zhuǎn)為押注單一賽道。

例如，截至今年一季度末，泰信優(yōu)質(zhì)生活的前十大重倉股中，有7只來自信息技術(shù)行業(yè)。但根據(jù)招募說明書，該基金采用核心-衛(wèi)星策略進行行業(yè)配置，其認定的核心和衛(wèi)星行業(yè)（申萬一級分類）合計達到23個。同時，該基金的業(yè)績比較基準為：75%*富時中國A600指數(shù)+25%*富時中國國債指數(shù)。換言之，基金合同并未約定基金的投資范圍會集中在某一兩個特定行業(yè)。

長盛城鎮(zhèn)化主題最新披露的前十大重倉股則均為信息技術(shù)行業(yè)的個股，該基金的一季報表明，基金整體偏成長風(fēng)格，存量博弈下采取了精選行業(yè)的輪動策略。

不過，根據(jù)基金招募說明書約定的投資范圍，長盛城鎮(zhèn)化主題為主題型基金，投資于城鎮(zhèn)化主題上市公司股票的比例將不低于非現(xiàn)金基金資產(chǎn)的80%；該基金定義的城鎮(zhèn)化主題包括電子、計算機、通信等16個行業(yè)，但同樣沒有約定基金將集中投資于單一賽道。

基煜研究認為，公募基金同類排名的考核制度一定程度上可能會讓基金經(jīng)理冒險押注單一賽道或風(fēng)格，從而得到短期高收益。

另一種情形是，部分低碳主題、消費主題基金在今年一季度重倉了TMT板塊。

以中加新興消費為例，截至今年一季度末，該基金的前十大重倉股中包含6只信息技術(shù)行業(yè)的個股，持倉數(shù)量在基金資產(chǎn)凈值中的占比合計為22.48%。該基金現(xiàn)任基金經(jīng)理（于今年1月6日開始任職）在一季報中談到，近期的運作思路是：消費為主做穩(wěn)健，科技為輔做增強。在經(jīng)濟復(fù)蘇的大背景下，消費行業(yè)整體依然是緩中有進的節(jié)奏，并適當(dāng)增加了泛科技行業(yè)中偏傳媒互聯(lián)網(wǎng)、軟件應(yīng)用等新興消費方向的配置。

且不論基金持有的傳媒互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)個股是否屬于新興消費方向，但在基金經(jīng)理變更后，中加新興消費的行業(yè)配置策略已然發(fā)生了較大變化。因為自2020年12月成立至2022年底，該基金的前十大重倉股一直集中在日常消費、可選消費和醫(yī)療保健三大板塊。

張碧璇認為，主題類基金的管理人在擇定投資風(fēng)格后應(yīng)該積極應(yīng)對市場變化，努力實現(xiàn)產(chǎn)品風(fēng)格和基金業(yè)績的穩(wěn)健，而不是僅以追求短期業(yè)績?yōu)槟繕?biāo)頻繁切換投資風(fēng)格。

追熱點≠高收益

值得一提的是，追逐熱點也不一定能帶來高收益。

Wind數(shù)據(jù)顯示，今年一季度加倉TMT板塊的消費主題基金華泰柏瑞消費成長，截至5月23日，該基金今年以來的回報率為-1.19%；同期，基金的業(yè)績比較基準收益率為0.52%。

此外，在今年一季度買入并重倉金山辦公、三七互娛等TMT熱門個股的國壽安保盛澤三年持有，也未能扭轉(zhuǎn)業(yè)績虧損的局面。截至5月3日，該基金年內(nèi)的回報率為-9.05%，同期，基金的業(yè)績比較基準收益率為0.69%。

事實上，基金經(jīng)理（基金）的風(fēng)格漂移暗藏著諸多風(fēng)險。

“當(dāng)基金經(jīng)理面臨業(yè)績壓力，從而做出風(fēng)格漂移，有可能進入自己所不擅長的投資領(lǐng)域，貿(mào)然切換風(fēng)格可能帶來風(fēng)險。比如，當(dāng)風(fēng)格再次變化時投資組合更加受損，另外，如果基金經(jīng)理頻繁進行風(fēng)格漂移也可能失去投資者的信任，并增加交易成本。”天相投顧基金評價中心向記者分析。

在張碧璇看來，對于有明確行業(yè)傾向性的普通投資者來說，由于缺乏對個股的分析研究能力，所以通過主題基金來進行投資組合的配置應(yīng)該是最為合理的途徑。但如果基金持倉明顯偏離基金合同約定的主題，一方面增加了投資者的甄別難度，另一方面可能使持有人承擔(dān)未在其投資計劃內(nèi)的風(fēng)險，從而造成投資損失。

不僅如此，押注單一賽道這類投資策略的短板也很突出。鵬華基金副總裁梁浩指出，“通過深度的復(fù)盤，不難發(fā)現(xiàn)，每一輪泡沫的發(fā)生和破滅，都是對基金經(jīng)理的考驗。所有的單一策略，都只是階段性有效，但也會階段性失效。”

他談到，站在堅持為持有人創(chuàng)造價值的角度，基金公司要避免基金經(jīng)理策略和行業(yè)賽道的過度單一化，而更應(yīng)該突破固有的能力圈，同時進行多策略的選擇。

風(fēng)格不穩(wěn)定&回撤更大

另一方面，21世紀經(jīng)濟報道記者梳理相關(guān)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，今年內(nèi)，部分主動權(quán)益基金的持倉在不同市值風(fēng)格之間頻繁切換，以試圖獲得較高的投資收益。

對于這類操作，雖然不能一概而論定性為風(fēng)格漂移，但其中的風(fēng)險仍然不能忽視。

以長安先進制造為例，根據(jù)Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)，今年1月31日，該基金的持倉以小盤成長為主，大盤成長為輔；2月28日，該基金的持倉已調(diào)整至“以大盤成長為主，小盤成長為輔”；3月31日，該基金又轉(zhuǎn)換為完全的小盤成長風(fēng)格；到了4月30日，其增加了大盤價值風(fēng)格的持倉，但仍以小盤成長為主。

西部利得策略優(yōu)選的價值風(fēng)格變化也比較明顯。今年1月31日，該基金的持倉為大盤價值風(fēng)格；2月28日，其持倉轉(zhuǎn)變?yōu)榇蟊P成長風(fēng)格；3月31日，該基金的持倉又調(diào)整至大盤價值為主、小盤成長為輔；而到了4月30日，小盤成長風(fēng)格又成為該基金的重點持倉對象。

張碧璇分析，風(fēng)格頻繁切換的基金產(chǎn)品如果沒有違背基金合同，則不屬于風(fēng)格漂移，而是基金經(jīng)理具有高投資主動性的風(fēng)格特征。

不過，張碧璇也指出，這類產(chǎn)品通常換手率比較高，持倉個股留存度較低，基金業(yè)績在短期內(nèi)表現(xiàn)較為突出，但拉長時間區(qū)間來看則往往不盡如人意，因此需要投資者更加謹慎的選擇判斷。

來自天相投顧的研究報告顯示，通過統(tǒng)計2019年6月30至2022年6月30日，風(fēng)格穩(wěn)定的基金組合以及風(fēng)格不穩(wěn)定的基金組合的業(yè)績表現(xiàn)，可以看到，風(fēng)格不穩(wěn)定的基金組合在牛市以及震蕩市中收益率表現(xiàn)相對更為出色，但回撤相對較大且各基金的表現(xiàn)更為分化。

行業(yè)頑疾待解

追根溯源，基金經(jīng)理的風(fēng)格漂移或是風(fēng)格頻繁切換，都可歸因為業(yè)績排名的壓力。

除了在合同中已經(jīng)約定以“行業(yè)輪動”作為投資策略的基金，“另一種造成基金風(fēng)格不穩(wěn)定的原因是，基金經(jīng)理所持資產(chǎn)風(fēng)格與市場并不匹配，在面臨虧損壓力的情況下，基金經(jīng)理主動改變投資風(fēng)格，試圖使得基金表現(xiàn)更好。”天相投顧基金評價中心指出。

此外，上海證券基金評價研究中心業(yè)務(wù)負責(zé)人劉亦千則表示，近兩年結(jié)構(gòu)化、極端化的行情也助長了基金風(fēng)格漂移的現(xiàn)象。他談到，觀察過去幾年公募基金的業(yè)績表現(xiàn)，可以看到，明星基金經(jīng)理多因短期獲得較高收益獲得關(guān)注，業(yè)績排名靠前的產(chǎn)品也存在一定賽道押注的可能，這些都刺激了基金經(jīng)理投資風(fēng)格的漂移。

“為了追逐短期業(yè)績而發(fā)生風(fēng)格飄移”，這一行業(yè)潛規(guī)則并不利于基金行業(yè)的健康發(fā)展。若要杜絕這類現(xiàn)象，需要行業(yè)內(nèi)的各類機構(gòu)共同努力，

基煜研究建議，基金公司應(yīng)當(dāng)嚴格遵守證監(jiān)會發(fā)布的《關(guān)于加快推進公募基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見》的相關(guān)精神，用中長期視角推進公募基金產(chǎn)品的業(yè)績穩(wěn)定性，設(shè)計合理的考核機制，規(guī)范旗下基金的風(fēng)格漂移問題，為持有人創(chuàng)造良好的持有體驗。對于基金經(jīng)理而言，需要在能力圈的范圍內(nèi)，以持有人的利益為第一出發(fā)點，把握短期機會與長期業(yè)績穩(wěn)定之間的平衡。

劉亦千認為，如果市場短期業(yè)績評價的導(dǎo)向沒有改變，為了獲得好的排名或擴大基金規(guī)模，風(fēng)格漂移的現(xiàn)象就很難消失。

另外，一種觀點認為，當(dāng)前基金產(chǎn)品對投資范圍的界定比較寬泛，表述不夠清晰明確，這使得外界難以界定基金的投資風(fēng)格。若要避免“風(fēng)格漂移”的爭議，基金公司首先應(yīng)當(dāng)規(guī)范自身的產(chǎn)品設(shè)計、內(nèi)控管理以及產(chǎn)品營銷宣傳。

值得一提的是，自2021年以來，監(jiān)管層面也加大了對基金“風(fēng)格漂移”的關(guān)注。在此前發(fā)布的“機構(gòu)監(jiān)管情況通報”中，監(jiān)管部門要求基金管理人完善產(chǎn)品設(shè)計，全面從嚴加強基金產(chǎn)品命名規(guī)范，禁止“蹭熱點”“炒噱頭”；加強投資管理，投資人員應(yīng)當(dāng)嚴格按照法規(guī)要求與合同約定進行投資運作，堅持長期投資、價值投資，嚴守投資紀律……

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