智通財經APP獲悉，華泰證券發布研究報告稱，變局時代特征突顯，資產配置難度增加，年初市場對經濟格局預期有偏差，資本市場追逐更為稀缺的確定性。下半年全球經濟周期錯位，美國經濟衰退需時間，迎來美聯儲加息拐點，中國復蘇仍需動因，進入政策博弈期。存量資金博弈難打破，但流動性存在改善契機。國內基本面核心矛盾待解，貨幣政策難緊，配置壓力仍存，利率下行概率大于上行，但洼地少、擁擠度提升。股市防守反擊、高低切換，關注 AI+低經濟敏感度+政策博弈+供求周期主題。海外美債>美股>商品，加息周期拐點后，美債調整是機會。美股焦點在科技股，中期關注盈利風險。黃金受制于緊縮周期拐點和避險需求，不追高。

▍華泰證券主要觀點如下：

(資料圖片)

核心主題：變局年代，追逐稀缺的確定性

全球化繼續遭遇逆風，地緣風險帶來不確定性，海外高杠桿發展模式遭遇高利率沖擊，央行們面臨更多抗通脹與防風險間的艱難決策。高利率對實體經濟拖累+人口紅利消退等長期不利因素，未來全球可能將經歷一段低增速時期。

應對變局年代，資本市場選擇追逐更為稀缺的確定性：1)AI 孕育新一輪科技革命，長期來看，具有變革性的科學技術進步可能才是最大的確定性來源，中美 AI 相關標的均有所體現;2)較低利率環境下的部分低估值+高分紅權益資產受到歡迎，“中特估”和“日特估”都有所表現;3)“稀缺性”為王，貴金屬和部分奢侈品股票表現亮眼。

市場主題：內政策博弈，外美聯儲拐點

近期強刺激政策預期基本消退，市場悲觀情緒接近極致，中國進入政策博弈期：1)二季度青年失業率存在上行壓力，政策出臺緊迫性上升;2)“大興調研之風”全面鋪開，后續可能逐漸進入政策醞釀出臺期;3)7 月政治局會議本身也是政策定調和變化的關鍵時點。

美聯儲加息平臺期，資產價格的演繹：1)分母端美債利率大概率下行，流動性環境邊際改善同樣利好權益資產;2)分子端不確定性相對較高，主要取決于美國經濟強度;3)市場主線聚焦基本面，美股與美債相關性趨負;4)美元存在向“微笑曲線”左側偏移的風險;5)美國信用周期下行，仍需警惕商業地產等“脆弱點”。

核心因子：全球經濟錯位，估值邊際改善

1)宏觀象限：海外經濟動能放緩，逐漸運行至本輪擴張晚期，但大部分國家距衰退仍有距離。國內休養生息，內生性動能尚未接棒;

2)流動性：存量資金博弈難打破，場內缺少賺錢效應，公募股基面臨止損贖回壓力，但美聯儲加息周期漸近尾聲+央行引導負債端下行+銀行間市場流動性穩中偏松，流動性存在改善契機;

3)估值：中國的股債資產優勢均有所收斂，股市更具有吸引力，債市性價比下降。債券估值整體吸引力弱化，各品種估值水平都臨近低點，交易擁擠度提升。當下股指已落至關鍵點位，目前股債配置策略顯示偏好股市。

資產配置：于萬變中尋不變

資產配置的邏輯將從今年的“通脹+加息”中的衰退邏輯轉向博弈邏輯。美債利率易下難上，短期擾動仍存。美股面臨“殺盈利”擔憂，板塊焦點仍是科技。黃金受避險需求、美聯儲加息拐點等支撐，不追高。國內外需求修復預期轉弱，商品區間震蕩。國內基本面的核心矛盾待解，貨幣政策難緊，配置壓力仍存，債市整體風險不大，但洼地少、擁擠度提升。

股市整體風險有所釋放，下半年防守反擊為主，市場繼續演繹主題投資和高低切換兩類邏輯，低波動+反轉繼續占優，大小盤與成長/價值有望轉為均衡，關注 AI+低經濟敏感度+政策博弈+供求周期主題。

風險提示：

流動性超預期收緊;產業政策超預期調整;地緣關系超預期緊張。

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