《投資者網(wǎng)》謝瑩潔

【資料圖】

近期，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)熱度升溫，市場(chǎng)圍繞產(chǎn)業(yè)周期何時(shí)見(jiàn)底、各環(huán)節(jié)國(guó)產(chǎn)替代滲透率情況等問(wèn)題熱議較多。

作為國(guó)內(nèi)射頻前端芯片的領(lǐng)軍企業(yè)，江蘇卓勝微電子股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“卓勝微”,300782.SZ）一度成為A股市場(chǎng)赫赫有名的大牛股，上演過(guò)上市兩年25倍的資本神話，市值最高突破1700億元。

部分股民仍然對(duì)卓勝微昔日漲幅記憶猶新，因此產(chǎn)生了“抄底”的討論。不過(guò)，最近關(guān)于實(shí)控人離婚的輿論甚囂塵上，引發(fā)“離婚式減持”擔(dān)憂。根據(jù)公告，實(shí)控人之一唐壯離婚，并將其所持有的卓勝微超八成的股份都轉(zhuǎn)讓給前妻。

目前市場(chǎng)觀點(diǎn)莫衷一是。一面是周期拐點(diǎn)將至的利好，一面是消息面上的波動(dòng)、消費(fèi)電子需求疲軟的利空，該公司的前景仍面臨不確定性。

行業(yè)下行業(yè)績(jī)縮水

公開(kāi)資料顯示，卓勝微成立于2006年，2019年6月上市，是國(guó)內(nèi)射頻芯片設(shè)計(jì)龍頭，主要向市場(chǎng)提供射頻開(kāi)關(guān)、射頻低噪聲放大器等射頻前端芯片產(chǎn)品，應(yīng)用于智能手機(jī)等移動(dòng)智能終端。

上市之后，在射頻模組的帶動(dòng)下，卓勝微的業(yè)績(jī)保持增長(zhǎng)。

2019年至2021年，卓勝微營(yíng)收收入分別為15.12億元、27.92億元、46.34億元，同比增長(zhǎng)169.98%、84.62%、65.95%；凈利潤(rùn)為4.94億元、10.71億元、21.35億元，同比增長(zhǎng)208.31%、116.50%和99.41%。

隨著行業(yè)步入周期下行，卓勝微2022年?duì)I業(yè)收入同比下降20.63%至36.77億元，歸母凈利潤(rùn)同比下降49.92%至10.69億元；今年一季度營(yíng)業(yè)收入同比下降46.5%至7.12億元，歸母凈利潤(rùn)同比下降74.64%至1.16億元。

平安證券認(rèn)為，半導(dǎo)體當(dāng)前暫未出現(xiàn)明顯反彈趨勢(shì)，公司所處賽道為射頻前端領(lǐng)域，下游應(yīng)用為以智能手機(jī)為代表的移動(dòng)終端領(lǐng)域，具有顯著的半導(dǎo)體周期屬性。

市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇下，卓勝微的毛利率也出現(xiàn)下滑，從2021年的57.72%降至2022年的52.91%。今年一季度，毛利率更降至48.83%，創(chuàng)下卓勝微上市以來(lái)新低。瑞銀證券認(rèn)為，這或是由于部分分立器件產(chǎn)品的價(jià)格下降，以及模組產(chǎn)品出貨占比提升導(dǎo)致產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步變化的影響所致。

二級(jí)市場(chǎng)方面，卓勝微今年年初創(chuàng)下143.92元/股的階段性新高，隨后波動(dòng)下滑，5月末股價(jià)觸底至86.36元/股。截至7月3日，該股報(bào)98元/股，今年以來(lái)累計(jì)下滑約11%，市值523億元，市盈率72倍。

離婚引發(fā)減持擔(dān)憂

半導(dǎo)體行業(yè)通常以4到6年為一個(gè)周期，前一輪周期上行階段原預(yù)期2021年見(jiàn)頂，2020年下半年國(guó)際形勢(shì)變動(dòng)拉長(zhǎng)了景氣周期，缺芯潮席卷各行各業(yè)。

按正常擴(kuò)產(chǎn)、供需平衡再到產(chǎn)能過(guò)剩的規(guī)律，業(yè)內(nèi)原本預(yù)計(jì)2023年前后轉(zhuǎn)入下行周期，由于消費(fèi)電子等領(lǐng)域需求驟降，半導(dǎo)體需求隨之結(jié)構(gòu)性分化。

行業(yè)共性問(wèn)題也對(duì)卓勝微的存貨造成了沖擊。截至2022年末，公司存貨金額達(dá)到17.2億元，占總資產(chǎn)比18.1%，相比2021年末的15.86億元大幅增長(zhǎng)。存貨減值損失相應(yīng)增加，2022年存貨跌價(jià)準(zhǔn)備約3.94億元。

從營(yíng)收構(gòu)成上看，卓勝微主營(yíng)業(yè)務(wù)共分為射頻分立器件以及射頻模組兩部分，二者均應(yīng)用于智能手機(jī)領(lǐng)域。2022年以來(lái)，手機(jī)、筆記本電腦、家電等消費(fèi)電子都在下行，尤其是手機(jī)。

在此背景下，部分股東選擇落袋為安。自去年9月以來(lái)，卓勝微實(shí)際控制人及其一致行動(dòng)人許志翰、馮晨暉、重要股東匯智投資陸續(xù)減持。企查查數(shù)據(jù)顯示，匯智投資的實(shí)控人也是許志翰。

知名半導(dǎo)體基金諾安成長(zhǎng)混合在今年3月9日至15日期間，通過(guò)集中競(jìng)價(jià)交易合計(jì)減持公司股份3.43萬(wàn)股。此前卓勝微是其第一大重倉(cāng)股。

從周期性角度來(lái)看，不論是存儲(chǔ)芯片價(jià)格、半導(dǎo)體銷售金額等指標(biāo)止跌觸底，還是根據(jù)5年左右一輪回的周期規(guī)律折算，今年二季度都會(huì)是半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)周期轉(zhuǎn)折的重要節(jié)點(diǎn)。

部分股民仍然對(duì)卓勝微昔日漲幅記憶猶新，因此產(chǎn)生了“抄底”的討論，而實(shí)控人減持的消息再次引發(fā)減持擔(dān)憂。

卓勝微6月20日晚公告，公司于近日收到實(shí)際控制人之一唐壯的通知，其與易戈兵經(jīng)友好協(xié)商，已解除婚姻關(guān)系，并就離婚財(cái)產(chǎn)分割事宜做出相關(guān)安排。

此次離婚，唐壯將其原持股比例的80.05%（即3275.75萬(wàn)股）轉(zhuǎn)讓給易戈兵。本次權(quán)益變動(dòng)后，唐壯持有公司股份816.18萬(wàn)股，持股比例從7.67%下降至1.53%；易戈兵持有公司股份3275.75萬(wàn)股，持股比例為6.14%，后者承諾每年轉(zhuǎn)讓股份不超過(guò)所持股份的25%。

資料顯示，卓勝微股東許志翰、馮晨暉、唐壯為一致行動(dòng)人，共同控制公司33.36%的表決權(quán)，為公司實(shí)際控制人。唐壯目前擔(dān)任公司董事、副總經(jīng)理。

上述消息引發(fā)投資者熱切關(guān)注，“明眼人一看就知道是變相減持，坑散戶不會(huì)有好結(jié)果”“離婚式減持越演越烈”。

公司方面表示，是真離婚，不存在網(wǎng)上說(shuō)的一些說(shuō)法，兩人目前沒(méi)有減持計(jì)劃。

研究機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)現(xiàn)分歧

市場(chǎng)看好卓勝微的原因在于，盡管消費(fèi)電子需求尚未完全恢復(fù)，但需求上并不缺結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)，如折疊屏、快充、VR、AR等有望驅(qū)動(dòng)行業(yè)迎來(lái)補(bǔ)償式消費(fèi)。

而另一面，卓勝微也面臨諸多挑戰(zhàn)。平安證券提示，公司存在高端濾波器研發(fā)失敗的風(fēng)險(xiǎn)。目前公司濾波器產(chǎn)品以接收類中低端SAW濾波器為主，如果公司未來(lái)在發(fā)射類濾波器及高端BAW濾波器研發(fā)失敗，將會(huì)給公司帶來(lái)不利影響。

市場(chǎng)分歧背后，是射頻行業(yè)的高壁壘以及專利壟斷。在射頻前段分離器的研發(fā)上，卓勝微選擇了技術(shù)門(mén)檻相對(duì)較低的產(chǎn)品作為突破口，暫時(shí)避開(kāi)了射頻PA以及濾波器領(lǐng)域，后者才是射頻前段中價(jià)值量最高的兩個(gè)領(lǐng)域。

業(yè)內(nèi)人士指出，射頻芯片是一個(gè)技術(shù)更新相對(duì)較慢的領(lǐng)域，顛覆性的技術(shù)創(chuàng)新并不常出現(xiàn)，這就導(dǎo)致這個(gè)領(lǐng)域存在明顯的馬太效應(yīng)，國(guó)際巨頭擁有很難被突破的壁壘。目前，國(guó)際射頻芯片巨頭每家都有數(shù)千件以上的核心專利，近乎鎖死了走向高端市場(chǎng)的路。

國(guó)內(nèi)射頻領(lǐng)域正呈現(xiàn)出一片紅海的競(jìng)爭(zhēng)格局，由于入局者眾，且產(chǎn)品仍集中在中低端市場(chǎng)，各射頻芯片廠商只能打價(jià)格戰(zhàn)，進(jìn)一步壓低了自身的利潤(rùn)空間。

因此，對(duì)于卓勝微的未來(lái)前景，研究機(jī)構(gòu)褒貶不一。

光大證券最新研報(bào)指出，由于下游手機(jī)需求疲軟，下調(diào)公司2023年至2024年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為11.02/15.27億元( 調(diào)整幅度為-26.58%/-24.48%) ，原預(yù)測(cè)值分別為15.01/20.22億元。

在中信證券看來(lái)，公司SAW濾波器和高性能濾波器已進(jìn)入量產(chǎn)階段，雙工器和四工器已開(kāi)始向客戶推廣送樣，建議投資人重點(diǎn)關(guān)注芯卓項(xiàng)目產(chǎn)品在終端客戶的導(dǎo)入情況；看好公司依托芯卓產(chǎn)線強(qiáng)化模組端競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。（思維財(cái)經(jīng)出品）■

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