在全球各大央行主導外匯交易市場數月之后，大宗商品市場可能開始對不同貨幣走勢產生更大的影響。

隨著北美和澳洲等地利率觸頂在即，野村國際(Nomura International)、荷蘭國際集團(ING Groep NV)和瑞銀財富管理(UBS Wealth Management)的策略師們認為，大宗商品波動與匯率走勢之間的相關性在一年多以來首次回歸。知名資管機構Loomis Sayles & Co.正押注于此趨勢，選擇澳元和加元作為受益者。

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來自瑞銀財富的全球外匯和大宗商品主管Dominic Schnider表示:“近幾個月來，大宗商品和貨幣交易市場的相關性重新燃起。”他表示，這種聯系在去年被打破，主要因為不同國家和地區(qū)間的利率差異發(fā)揮了更重要的作用。

自然資源出口占比相對于其經濟而言較高的國家通常被稱為擁有商品貨幣的國家。但近年來，大宗商品價格幾乎沒有什么變化，因為投資者轉而根據美聯儲等央行加息幅度或者全球風險偏好來押注全球貨幣市場。

自2021年以來，加拿大元和挪威克朗與原油價格的相關性近乎減半

加拿大元和挪威克朗就是一個例子。盡管石油和天然氣價格有所下跌，但加拿大元是今年表現最好的10國集團(Group-of-10 )成員國貨幣之一，然而后者則是貨幣表現最差的發(fā)達國家之一。雖然化石燃料是兩國的主要出口產品，但加拿大央行和挪威央行在過去一年中的加息幅度并不一致，他們分別將基準利率上調了325個基點和250個基點。

大宗商品和貨幣重拾一致性趨勢，挪威克朗與天然氣相關性接近1

智通財經APP了解到，這種動態(tài)情況在過去的一個月隨著油價和天然氣價格回暖，開始有了些許變化。由于原油出口大國沙特阿拉伯繼續(xù)減產，雖然今年多數時間國際油價極其疲軟，但在6月份油價實現今年首次以來上漲，而歐洲的能源供應大國——挪威的部分供應中斷推動天然氣價格在6月份創(chuàng)下一年來最大單月漲幅。外匯交易市場對此做出了反應，挪威克朗同期升值幅度最大，其次是加元和澳元。

如今，在歐佩克+減產以及沙特繼續(xù)額外減產的共同推動下，原油庫存顯示出開始下降的跡象。除了沙特和俄羅斯延長及深化減產之外，美國也出現了原油庫存下降的跡象。美國截至6月30日當周API原油庫存減少近440萬桶，遠超市場預期的175萬桶和前值240萬桶。一些原油市場多頭辯稱，市場正接近一個臨界點，這將導致油價進一步飆升。

野村外匯策略師Jordan Rochester表示:“過去幾周，歐元兌挪威克朗幾乎是‘一對一地’跟蹤天然氣價格，大宗商品似乎是唯一的驅動因素。”

在6月份，挪威克朗與天然氣的每周相關性接近完美數值——1.0，高于1月的0.25左右。以每日油價計算，加元與油價相關性則在0.45左右，高于年初的零左右。

天然氣供應中斷推動克朗價格走勢——挪威克朗匯率與歐洲天然氣價格高度相關

然而，這并不意味著這些貨幣的升值趨勢是板上釘釘。主要邏輯在于市場仍在關注經濟衰退風險，Bloomberg Intelligence認為，大宗商品價格今年的下滑勢頭在2023年下半年得到遏制的希望渺茫，美聯儲繼續(xù)推遲放松政策可能會刺激周期性資源進一步觸底。

不過，來自Loomis Sayles的基金經理Lynda Schweitzer 認為，市場情緒已變得過于看空全球大宗商品，并且押注一旦全球利率前景明朗，經濟復蘇加上重新出現的大宗商品與國家貨幣的關聯性將支撐澳元和加元。她目前持有兩種貨幣兌歐元的多頭頭寸。

“長期來看，我們喜歡大宗商品貨幣，”她在接受采訪時表示。“一旦我們獲得更清晰的圖景，我們將看到更多的相關性回歸，隨著大宗商品產能受限，因此相應的貨幣應該是非常好的投資。”

美聯儲加息周期接近終點，非美貨幣均有望重拾漲勢

當然，全球各大央行的貨幣政策并沒有失去其至關重要的地位。大宗商品價格仍將不得不與加息周期和股市投資情緒相競爭，以引起交易員的注意。歐元、日元和英鎊等非大宗商品貨幣今年可能均實現走強，許多分析師預計這些國家的央行將進一步收緊政策。

“目前有三種因素共同推動價格走勢。”來自野村證券的Rochester表示。“利率是一回事，股票和大宗商品則是另一回事。”

野村認為，這種動態(tài)體現在加元身上——鑒于油價低迷，加元應該走弱，但北美股市繼續(xù)推動加元上行。“如果油價掌權，美元/加元本應該已在1.3750左右，而不是現在的1.32左右。”Rochester表示。在加拿大央行出人意料地重啟加息周期后，美元兌加元目前對在1.32附近徘徊。

基準利率和風險情緒引領G10成員國貨幣表現——年初至今，G10貨幣兌美元匯率

利率差異可能是仍在扭曲傳統大宗商品貨幣關系的最明顯因素，但知名投資機構BMO Capital Markets認為，其他一些重要因素也在起作用。

“加元和挪威克朗作為大宗商品貨幣的地位已經減弱，”BMO Capital Markets歐洲貨幣策略主管Stephen Gallo表示。他指出，美國石油產量的相對增長更為強勁，但是各國在努力減少對化石燃料的依賴，以及全球最大規(guī)模主權基金——挪威主權基金用的是挪威克朗購買股票。

在Gallo看來，美聯儲緊縮周期的力度進一步扭曲了大宗商品貨幣與美元之間本已脆弱的相關性。但他強調，投資者仍可以在這些貨幣兌歐元等能源基本面較差的貨幣時找到機會。

這種交易在新興市場投資者中非常受歡迎，不過這類貨幣今年對大宗商品價格的波動性不那么敏感。南非蘭特、巴西雷亞爾和智利比索的相關性是正數，但是非常脆弱，大約在0.3到0.4之間。

然而，隨著全球外匯交易市場對美聯儲等央行緊縮周期的最后階段臨近越來越有信心，美元指數可能持續(xù)走軟，荷蘭國際集團(ING)策略師表示，屆時將看到對于大宗商品市場產生更明顯的影響。

“當美元開始全面走向下跌時，那么就是市場開始尋找機遇的時刻，”荷蘭國際集團(ING)外匯策略師Francesco Pesole表示。他預計美元將在本季度開始步入下行趨勢。“某些大宗商品的表現將變得越來越重要。”他強調道。

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