21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者肖夏 重慶報(bào)道

珍酒李渡（06979.HK）8月23日深夜披露了上半年業(yè)績(jī)，這是其今年4月上市以來(lái)的首份財(cái)報(bào)。

財(cái)報(bào)顯示，珍酒李渡上半年實(shí)現(xiàn)收入近35.2億元，同比增長(zhǎng)15%，股東應(yīng)占利潤(rùn)15.8億元，同比增長(zhǎng)202%，經(jīng)調(diào)整后凈利潤(rùn)約8億元，同比增長(zhǎng)22%，營(yíng)收和盈利都保持了兩位數(shù)增長(zhǎng)。

(相關(guān)資料圖)

2022年，珍酒李渡營(yíng)收同比增長(zhǎng)14.8%，凈利潤(rùn)則稍有下滑。對(duì)比來(lái)看今年上半年其營(yíng)收增幅基本一致，盈利狀況有所改善。8月24日開盤后，珍酒李渡股價(jià)一度大漲超7%，截至午間收盤漲幅收窄至不到1%。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者注意到，上半年珍酒李渡主力的次高端產(chǎn)品收入基本沒有提升，反而是高端、中端及以下價(jià)格帶的產(chǎn)品在發(fā)力，與今年白酒消費(fèi)K型復(fù)蘇走勢(shì)保持一致。

不過(guò)珍酒李渡目前的市值仍然顯著低于A股體量相近的同行，與其業(yè)績(jī)走勢(shì)不符，能否提升取決于內(nèi)地投資者能否發(fā)掘其價(jià)值。

次高端收縮 發(fā)力兩端價(jià)格帶

分品牌來(lái)看，珍酒上半年收入23.05億元，同比增長(zhǎng)15%；李渡上半年收入4.89億元，同比增長(zhǎng)16.7%；湘窖上半年收入4.42億元，同比增長(zhǎng)17.3%；開口笑上半年收入2.21億元，同比增長(zhǎng)6.5%。

珍酒李渡上半年的產(chǎn)品策略明顯有所調(diào)整。在上市前的招股書中，珍酒李渡強(qiáng)調(diào)聚焦次高端及以上市場(chǎng)。但上半年珍酒李渡的真正發(fā)力的反而是高端、中端及以下價(jià)格帶產(chǎn)品，次高端價(jià)格帶的產(chǎn)品反而在收縮。

半年報(bào)顯示，珍酒李渡上半年高端產(chǎn)品收入9.26億元，同比增長(zhǎng)32%，次高端產(chǎn)品收入12.68億元，和去年同期的12.71億元基本保持一致，中端及以下產(chǎn)品收入13.25億元，同比增長(zhǎng)了21.8%。

可以看出，高端產(chǎn)品收入增長(zhǎng)最快。半年報(bào)解釋，主要是由于珍酒的高端白酒收入激增，這部分產(chǎn)品除了珍酒的高端單品珍三十外，還有今年上半年推出的珍酒·珍三十（大金獎(jiǎng)紀(jì)念酒）、2012真實(shí)年份酒等千元級(jí)及以上價(jià)格帶產(chǎn)品。

而次高端產(chǎn)品收入基本與去年持平，原因在于上半年珍酒李渡“戰(zhàn)略性削減了一些非核心產(chǎn)品和定制產(chǎn)品”，目的是更專注于發(fā)展次高端核心產(chǎn)品系列。

中端及以下產(chǎn)品收入增長(zhǎng)，與珍酒、李渡今年發(fā)力中端產(chǎn)品有關(guān)。珍酒是珍酒李渡的旗艦品牌，產(chǎn)品定價(jià)覆蓋中端、次高端和高端三個(gè)價(jià)格帶。但今年上半年，珍酒除了繼續(xù)推出高端新品外，也在致力于發(fā)展中端價(jià)格產(chǎn)品，“以滿足市場(chǎng)對(duì)優(yōu)質(zhì)白酒產(chǎn)品的需求”。21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者就注意到，今年618電商大促期間，各平臺(tái)銷量榜單中常能看到珍酒·映山紅，這款產(chǎn)品定位于大眾醬酒，官方旗艦店價(jià)格在120元。

第二增長(zhǎng)引擎李渡，過(guò)去的產(chǎn)品主要集中在次高端和高端價(jià)格帶。但今年李渡也在戰(zhàn)略性地逐步發(fā)展中端價(jià)格產(chǎn)品，目的是通過(guò)擴(kuò)展李渡的產(chǎn)品組合來(lái)支持其規(guī)模擴(kuò)張。

發(fā)力中端價(jià)格帶的策略，實(shí)際上與今年白酒消費(fèi)的趨勢(shì)相符。

中國(guó)酒業(yè)協(xié)會(huì)今年6月發(fā)布的《2023中國(guó)白酒市場(chǎng)中期研究報(bào)告》調(diào)研顯示，大部分經(jīng)銷商反饋當(dāng)前暢銷的白酒開始向中端價(jià)位段轉(zhuǎn)移，約69%的受調(diào)研經(jīng)銷商、零售商認(rèn)為499元及以下的中低端價(jià)位段白酒當(dāng)下較為暢銷，其中三成以上經(jīng)銷商、零售商認(rèn)為300-499元價(jià)位段在當(dāng)下最為暢銷。

毛利率上升 市值待內(nèi)地投資者“拯救”

上半年珍酒李渡的毛利率為57.9%，相比去年同期提升了2.3個(gè)百分點(diǎn)。其中珍酒、湘窖、開口笑的毛利率都有所提升，分別為58%、60.2%和42.5%，僅有李渡毛利率從去年同期的69.1%稍降至68.8%。

半年報(bào)分析毛利率提升有兩方面原因：除了提升高端產(chǎn)品收入、優(yōu)化產(chǎn)品組合的因素外，隨著產(chǎn)能擴(kuò)大，珍酒李渡也在逐步用自身的基酒替代第三方采購(gòu)基酒，降低了基酒的單位成本。

上半年，李渡鄭家山的新生產(chǎn)設(shè)施已經(jīng)投入營(yíng)運(yùn)，帶來(lái)每年5000噸的基酒產(chǎn)能。此外湘窖上半年的現(xiàn)有設(shè)施也進(jìn)行了擴(kuò)張， 其基酒設(shè)計(jì)產(chǎn)能每年增加4400噸。

用自產(chǎn)基酒逐步代替外購(gòu)基酒的趨勢(shì)還將繼續(xù)。珍酒在茅臺(tái)鎮(zhèn)雙龍的工程今年下半年將部分完成，將帶來(lái)2400噸的新增年產(chǎn)能。去年珍酒的投產(chǎn)年產(chǎn)能達(dá)3.5萬(wàn)噸。

上半年珍酒李渡的經(jīng)銷商渠道收入為30.9億元，同比增長(zhǎng)了12%。直銷收入為4.3億元，同比大漲40%。 按此計(jì)算，上半年珍酒李渡的直銷收入比例提升至12%。

珍酒李渡的經(jīng)銷渠道規(guī)模也還在擴(kuò)張。上半年經(jīng)銷合作伙伴增加了133家，體驗(yàn)店減少了3家，零售商增加了150家，共計(jì)增加280家，達(dá)到6898家。

然而當(dāng)前珍酒李渡的股價(jià)仍然低于上市發(fā)行價(jià)。按照其上半年?duì)I收35億元、盈利8億元來(lái)對(duì)比，目前珍酒李渡剛過(guò)300億港元的估值仍然低于體量接近的內(nèi)地同行。

迎駕貢酒（603198.SH）上半年收入31.4億元，歸母凈利潤(rùn)10.6億元，目前市值超過(guò)580億元。舍得酒業(yè)（600702.SH）上半年收入35.3億元，歸母凈利潤(rùn)9.2億元，目前市值超過(guò)450億元。上半年收入約為珍酒李渡一半的水井坊（600779.SH），目前市值超過(guò)320億元。

珍酒李渡是港股首只真正意義上的白酒股，港股市場(chǎng)此前并無(wú)可比標(biāo)的，市場(chǎng)給予的估值更接近于國(guó)際資本市場(chǎng)給予烈酒股的估值。比如帝亞吉?dú)W、保樂力加當(dāng)前市盈率在21、22左右，而貴州茅臺(tái)（600519.SH）、瀘州老窖（000568.SZ）、山西汾酒（600809.SH）等白酒股靜態(tài)市盈率都在30以上。

珍酒李渡的估值能否與A股同行看齊，取決于接下來(lái)內(nèi)地投資者的看法。就在上周珍酒李渡宣布已被納入了恒生綜合指數(shù)成分股，從9月4日開始將納入港股通，屆時(shí)內(nèi)地投資者可通過(guò)港股通投資珍酒李渡。

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