1.回顧歷史：中長貸的拐點與A股更同步

歷史上金融總量指標先于A股見底，平均領先5-7個月。以信貸為代表的金融數據對A股究竟有何意義?理論上，總量層面的金融數據首先反映的是廣義宏觀流動性，這些指標的見底回升往往對應著宏觀政策開始轉向寬松、流動性出現邊際改善。由于不同指標刻畫的數據不盡相同，例如M1、M2等數據衡量貨幣供給、貸款余額、社會融資存量規模衡量實體部門融資，因此歷史上各個指標見底的時間也有所差異。對于股市而言，當宏觀流動性剛開始轉向時，基本面往往還在下行，因此在該時期股市通常還處于探底的階段。從歷史經驗來看，回顧05、08、12、16、19年A股的市場大底，可以發現總量層面的金融數據出現改善性拐點后A股往往不會立刻見底，歷史上M1、M2、貸款余額同比增速拐點平均領先A股底部5-7個月(詳見表1)。

中長期貸款和A股拐點同步性更強，歷史上前者平均滯后2.4個月。除了總量層面的數據外，信貸還可以進一步分為短期和中長期等貸款，其中，中長期貸款更能體現資金投向實體部門的規模，且也更能反映經濟復蘇預期、企業經營情況，因此和基本面的關聯性也更強。在多數的信用擴張周期中，最初的增量往往體現在短期貸款、票據上，使得信貸在總量上率先企穩，對應流動性整體開始改善，此后隨著中長期貸款迎來拐點，對應基本面出現回暖的信號。因此從股市的角度看，反映基本面趨勢的中長期貸款和A股拐點的同步性更強，2005年以來兩者底部之間的時滯平均2.4個月(詳見表1)。值得注意的是，和總量指標的領先性不同，中長期貸款同比的底部往往滯后于A股，這主要是因為市場底往往是在政策上行和業績下行兩股力量的角力中形成的，因此市場往往會先于基本面見底。

關鍵詞： 中長期貸款 A股拐點同步性 A股同步性 長期貸款