不要把股市的熊市歸咎于美國貨幣供應量的減少，這并不是說流動性與股價無關。只是它們之間的關系太過復雜，無法直接作為市場時機選擇工具提供幫助。

強調這一點很重要，因為今年的經歷讓許多股市專家和金融顧問相信，股市和國家的貨幣供應量之間存在密切的相關性。M2貨幣供應量在過去六個月里減少了2.7%——至少是1981年以來的最低六個月增幅，這是我能夠獲得每周數據的時間。(M2包括美國流通中的現金、支票存款、10萬美元以下的儲蓄存款和貨幣市場共同基金。)

標準普爾500指數自此遭受重創。在10月中旬的低點，美國股市基準指數較1月初的高點下跌了逾25%。

盡管這種說法在解釋今年的熊市時很有說服力，但在過去的許多情況下，貨幣供應量的收縮并沒有導致華爾街的熊市。事實上，股票市場和貨幣供應量變化之間的關系幾乎沒有一致性。有時收縮會帶來股市的好年景，有時則不然。貨幣供應量的擴大也是如此。

我懷疑，這種不穩定關系的一個來源是，這種關系取決于投資者對通脹的態度。例如，當他們高度警惕即將到來的通貨膨脹跡象時，M2貨幣供應量的增加就被視為不祥之兆。相反，當投資者更擔心通貨緊縮時，他們就會慶祝貨幣供應的增加。

美聯儲資產負債表收縮

堅定的信念很難改變，我收到的對這一分析的反駁是，M2不是我們應該關注的正確流動性指標。一些人提出的一個更好的衡量標準是美聯儲(Federal Reserve)資產負債表的規模。

就像貨幣供應的情況一樣，有強有力的間接證據支持這一建議。在2020年春天新冠肺炎大流行之后，美聯儲的資產負債表從不足4萬億美元迅速增長到逾7萬億美元，在隨后的12個月里，標準普爾500指數幾乎翻了一番。相比之下，在2022年的過去6個月里，由于美聯儲開始實施量化緊縮政策，美聯儲的資產負債表收縮了2.2%。在過去20年的6個月增長率中，只有不到10%的增長率低于這一水平。

在對歷史數據進行更系統的分析之后，很明顯，股市和美聯儲資產負債表之間的關系就像它和M2貨幣供應量之間的關系一樣不穩定。有時，在美聯儲資產負債表迅速擴張后，股市表現驚人。縮水的資產負債表也是如此。這些結果總結在下面的圖表中。

這里更廣泛的教訓是讓我們的信念接受統計審查的重要性——不管這些信念在直覺上是否可信。流動性的變化會導致股票市場的相應變化，這是完全有道理的。只是，它在任何投資者可以用來擊敗市場的直接或機械的方式上都不成立。

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