3機構重倉股：分化的十字路口

投資者過去曾被宏大敘事所困擾，但或許是沒有充分了解全部的圖景。隨著信心與預期的修復，主流機構的底倉資產或將會迎來反彈，類似于2012年時作為底倉資產但與宏觀經濟相關的金融底倉板塊，但這也可能是分化的開始。通過復盤2012年底的反彈行情：即使站在“新舊共識”的十字路口，市場催化+市場記憶可能使得部分重倉板塊階段領跑市場，但新的共識往往誕生在主流機構持倉較少的板塊中。更進一步地，從超預期比例-基金配置視角來看：(1)在“新舊交替”的路口，對于重倉板塊而言，此前已經由于超預期比例下滑而降低倉位(2012年的大金融)、或超預期比例仍處于上升通道的行業(2012年的醫藥)更容易階段性領跑市場(不一定是增速占優的資產);(2)“新共識”的板塊在其初期往往需要超預期比例的上行驗證。這對于當下而言的指示意義是：當下市場特征看，食品飲料、電新倉位下降相對不足，機會在于結構;本輪未有類似2012年醫藥那樣在趨勢強度中的大類板塊，可能只有在子行業中尋找機會;電子、醫藥類似于2012年底的大金融，但需要等風來。

4風險不能完全排除，但請讓大級別的機會與你有關

在越來越多改善信號出現后，是時候關注在經歷了長期需求與景氣下行后，有多少行業格局優良和供應瓶頸明顯的中國公司的產能價值被大幅低估了。盡管基本面仍有波折，但是相較于可能存在的有限損失，投資者更應關注當史詩級別機會展開時我們是否擁有足夠的頭寸。需要強調的是，當所有好事發生，有色金屬或將是彈性最大的方向。當下投資者應當把握最確定的方向，維持對于大宗商品對應行業的年度級別推薦：有色(銅、鋁、金、鉬、鋰)、油、資源運輸(油運、干散運)、煤炭;關注消費修復相關：大煉化、煤化工、啤酒和婚慶;成長關注：軍工、新能源車。

風險提示：歐洲出現極端天氣，海外超預期衰退，測算誤差。

報告正文

1、政策預期是催化不是原因

本周(20221031-20221104)市場出現了越來越多樂觀的信號：

(1)市場出現無差別上漲，各行業均錄得正收益，其中，部分消費(消費者服務、食品飲料等)與新能源產業鏈漲幅居前，而上周(20221024-20221028)表現靠前的軍工、計算機等板塊則表現相對靠后。

關鍵詞： 市場出現無差別上漲 機構重倉股 歐洲出現極端天氣 歐洲極端天氣