復(fù)盤(pán)那些年我們經(jīng)歷的市場(chǎng)底，分化和新生是關(guān)鍵詞，當(dāng)前市場(chǎng)再次進(jìn)入筑底階段，這既是機(jī)會(huì)也是挑戰(zhàn)，底部區(qū)域建議看長(zhǎng)做長(zhǎng)，以國(guó)產(chǎn)替代為線索尋找下一批明星股，重視近2-3年上市的次新股。

1、前言：如何把握底部區(qū)域

結(jié)合股債收益率和剩余流動(dòng)性，我們認(rèn)為，4月底以來(lái)市場(chǎng)開(kāi)始進(jìn)入筑底期。

筑底期的關(guān)鍵詞是分化和新生，一方面，分化意味著，市場(chǎng)后續(xù)機(jī)會(huì)將體現(xiàn)為結(jié)構(gòu)性，類(lèi)似于2012-2013或者2016-2017;另一方面，新生意味著，抱團(tuán)明星股陸續(xù)退潮，而近2-3年上市的次新股開(kāi)始醞釀下一批明星股，個(gè)股悄然展開(kāi)有序上漲。

2、那些年，歷史上的市場(chǎng)底

2000年以來(lái)市場(chǎng)曾出現(xiàn)了四輪典型的市場(chǎng)底，一則，2005年6月上證指數(shù)998;二則，2008年10月上證指數(shù)1664;三則，2012年1月的創(chuàng)業(yè)板指612，同期上證指數(shù)開(kāi)啟了1849至2444之間的窄幅震蕩直至2014年8月牛市開(kāi)啟;其四，2018年10月上證指數(shù)2449。

市場(chǎng)見(jiàn)底后通常會(huì)經(jīng)歷筑底期，以這四個(gè)市場(chǎng)底為樣本，對(duì)市場(chǎng)筑底階段的共性進(jìn)行復(fù)盤(pán)和總結(jié)，繼而指導(dǎo)未來(lái)。

3、共性一：股債收益比維度

股債收益比對(duì)市場(chǎng)底部評(píng)估有顯著指引意義。

回顧2005年以來(lái)經(jīng)驗(yàn)，股債收益比歷次見(jiàn)頂值多位于2.0至2.5區(qū)間。5月24日股債收益比上行至2.21，接近2008年Q4、2012年、2018年Q4、2020年3月等市場(chǎng)大級(jí)別底部的位置。

4、共性二：剩余流動(dòng)性轉(zhuǎn)正

從宏觀維度，市場(chǎng)底通常領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)底出現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)底通常滯后于市場(chǎng)底1-4個(gè)季度。

事實(shí)上市場(chǎng)底往往出現(xiàn)在剩余流動(dòng)性(也即“M2增速-名義GDP同比增速”)從負(fù)轉(zhuǎn)正期間。截至2022Q1，“M2增速-名義GDP增速”再次由負(fù)轉(zhuǎn)正。

5、共性三：結(jié)構(gòu)運(yùn)行的規(guī)律

以史為鑒，市場(chǎng)筑底階段，結(jié)構(gòu)運(yùn)行存在規(guī)律：一則，市場(chǎng)情緒趨向平淡，部分特征如成交量逐步下降，或者題材股脈沖退潮，或者強(qiáng)勢(shì)白馬股補(bǔ)跌等;二則，市場(chǎng)底往往領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)底，此時(shí)往往伴隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力，繼而低估值震蕩企穩(wěn);三則，更關(guān)鍵的是，代表新一輪產(chǎn)業(yè)方向的新成長(zhǎng)個(gè)股悄然展開(kāi)有序上漲。

這些特征往往被忽視，但對(duì)我們判斷底部和布局底部有重要實(shí)戰(zhàn)意義。

這里更關(guān)鍵的一點(diǎn)在于，新一輪明星股在此期間，盡管沒(méi)有指數(shù)行情，但個(gè)股已悄然展開(kāi)有序上漲。

6、展望：底部區(qū)域看長(zhǎng)做長(zhǎng)

我們建議，底部區(qū)域應(yīng)重視分化并優(yōu)化結(jié)構(gòu)，從政策確定性和產(chǎn)業(yè)確定性出發(fā)，看長(zhǎng)做長(zhǎng)。

布局下一輪結(jié)構(gòu)行情，板塊上建議關(guān)注“科港穩(wěn)”，科創(chuàng)板引領(lǐng)新成長(zhǎng)，恒生科技迎轉(zhuǎn)折底，穩(wěn)增長(zhǎng)未完待續(xù)。

自下而上視角，關(guān)于穩(wěn)增長(zhǎng)和新成長(zhǎng)的各行業(yè)個(gè)股梳理見(jiàn)表格。

風(fēng)險(xiǎn)提示：美股波動(dòng)超預(yù)期;全球通脹持續(xù)超預(yù)期。

關(guān)鍵詞： 股債剩余流動(dòng)性 結(jié)合股債收益率和剩余流動(dòng)性 股債收益率 股債收益