貨幣供需缺口系數(shù)與長債利率出現(xiàn)背離。由于本期社融同比指標(biāo)大幅回落，M2數(shù)據(jù)相對(duì)較強(qiáng)，貨幣供需缺口進(jìn)一步緩解，意味著資金在金融體系的相對(duì)充裕度上升。過去一個(gè)季度以來，伴隨著經(jīng)濟(jì)壓力上升，考慮到信用發(fā)力預(yù)期、海外通脹壓力和匯率貶值壓力對(duì)貨幣政策的制衡，利率債走勢(shì)震蕩。伴隨著人民幣匯率的階段性風(fēng)險(xiǎn)釋放，貨幣財(cái)政政策的積極釋放，或?qū)馁Y金層面形成利好債市的積極因素，帶動(dòng)債市形成一波修復(fù)性行情。

信貸壓力指標(biāo)升至近年來高位，關(guān)注消費(fèi)和成長風(fēng)格的機(jī)會(huì)。(1)債券。信貸壓力指標(biāo)處于高位后，固收與權(quán)益的蹺蹺板現(xiàn)象更加明顯。當(dāng)權(quán)益表現(xiàn)偏弱時(shí)，國債利率往往震蕩向下;當(dāng)權(quán)益表現(xiàn)偏強(qiáng)時(shí)，國債利率往往震蕩向上。這種特征或?qū)⑻岣吆暧^對(duì)沖策略有效性。(2)權(quán)益。通過復(fù)盤看到，權(quán)益在相似時(shí)期中表現(xiàn)為：前期震蕩，中期走強(qiáng)，后期不確定。信貸壓力指標(biāo)處于高位時(shí)，大概率權(quán)益市場(chǎng)需要時(shí)間消化，但是在一個(gè)月左右之后會(huì)迎來機(jī)會(huì)。這種機(jī)會(huì)的出現(xiàn)，更多的是伴隨著更大政策的出臺(tái)或者預(yù)期出臺(tái)。(3)權(quán)益風(fēng)格。從大小盤來看，中證500跑贏滬深300主要發(fā)生在經(jīng)濟(jì)情況較好的時(shí)期。從風(fēng)格來看，消費(fèi)平均表現(xiàn)相對(duì)較好，成長風(fēng)格在短期內(nèi)有一定機(jī)會(huì)，金融和穩(wěn)定風(fēng)格已形成超額回報(bào)，再向后看表現(xiàn)一般。從產(chǎn)業(yè)鏈看，未來中下游的機(jī)會(huì)大于上游，伴隨著本輪通脹由PPI向CPI的傳導(dǎo)，這種特點(diǎn)或?qū)⒏用黠@。從大類行業(yè)看，整體風(fēng)格特征仍處于形成期，相對(duì)來講TMT、消費(fèi)等的機(jī)會(huì)大于其他行業(yè)。

財(cái)政拉動(dòng)系數(shù)處于上升周期，可持續(xù)關(guān)注穩(wěn)增長風(fēng)格的機(jī)會(huì)。該系數(shù)指標(biāo)具備較明顯的周期特征，周期長度在3.5-4年左右。財(cái)政拉動(dòng)較強(qiáng)的時(shí)期，往往經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，包括穩(wěn)定和金融風(fēng)格的相對(duì)收益顯著。從過去1個(gè)季度的表現(xiàn)來看，我們可以發(fā)現(xiàn)財(cái)政相對(duì)拉動(dòng)和滬深300的超額收益都出現(xiàn)了顯著上行。向后看，財(cái)政的發(fā)力仍將持續(xù)，但從周期角度看或?qū)⑦M(jìn)入中后段。二三季度仍可以持續(xù)關(guān)注穩(wěn)增長風(fēng)格的機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行壓力，海外經(jīng)濟(jì)惡化。

關(guān)鍵詞： 貨幣財(cái)政政策 社融同比指標(biāo)大幅回落 貨幣供需缺口 貨幣供需