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尿素目前雖處于農需淡季，但期貨盤面并不平淡，上周五尿素期貨合約再度強勢上漲，且漲幅較大的合約為2310、2311、2312合約。對于該現象，我們認為是市場對于年內的尿素供需格局預期偏緊所致。接下來我們從供需層面對尿素做一個年內的展望。

供給方面，年底前仍有超過200萬噸產能即將投放，整體供給維持寬松的局面，目前日產超過17萬噸。對于下半年供給，考慮到尿素利潤維持高位，工廠開工積極性較高，我們認為除了年底的氣頭裝置檢修可能導致供給短期下降外，其余時間供給將保持寬松格局。

農業需求方面，上半年農需旺季已經過去。上半年價格一路下行，下游采購積極性不高，部分夏季農需后移，導致今年6—7月份農需較往年明顯增加。但從宏觀政策面來看，今年還是以“穩玉米擴大豆”為主，預計尿素需求總量保持平穩。今年1—7月農業需求已經明顯高于去年同期農需量，因此，下半年直接施用的尿素需求預計將大幅減少。

工業需求方面，復合肥方面，需求與農業節奏較為一致，下半年整體需求較為穩定。板材方面，今年地產竣工面積累計值同比大幅回升，對于板材需求有一定提振。按照季節性來看，三聚氰胺及甲醛開工在四季度也將季節性回升。因此，下半年工業方面，我們預計有超過1000萬噸的尿素需求。

出口方面，我們認為是下半年以來尿素走強的主要原因之一。隨著國際市場企穩反彈，我國尿素出口窗口打開。國際市場主流地區尿素FOB價格在400—420美元/噸不等，高于中國FOB價格，引發國內集港行情，預計7月尿素出口量在50萬噸以上。而對于下半年出口行情，我們認為在國內供給寬松的背景下，每月尿素出口預計將在40萬噸以上。

庫存端，目前工廠庫存維持歷史極低水平，低于30萬噸，港口庫存有所回升，但沒有超過30萬噸。國內整體庫存水平較低，導致目前現貨堅挺，基差較強。根據我們對下半年的尿素供需的預估，雖然整體供給較為寬松，但在四季度淡儲需求及出口需求回歸之下，尿素預計不會明顯過剩，難有大幅的累庫。

因此，低庫存背景下，現貨可能延續堅挺，基差繼續維持高位，策略面建議跨期正套逢低布局。

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