債券承銷業(yè)務(wù)競爭激烈，一直以來是不爭的事實(shí)。

日前，上交所公示的一單公司債項(xiàng)目進(jìn)展，受到市場關(guān)注。河南省一名主體評級為AAA級的國資背景發(fā)行人，其發(fā)行的25億元規(guī)模公司債項(xiàng)目，就有多達(dá)13家承銷商“分羹”。這意味平均每家承銷不到2億——這樣低的承銷規(guī)模比較少見。

券商中國記者對2018年至今滬深交易所披露上萬條公司債項(xiàng)目的承銷情況的統(tǒng)計(jì)，注意到單家證券公司獨(dú)立主承銷的比例正在逐年下滑，而聯(lián)合承銷的情況在持續(xù)增加。其中2022年就有多達(dá)14單公司債項(xiàng)目，單個項(xiàng)目的承銷商超過10家，更有高達(dá)20家，不過這些項(xiàng)目八成以上募資規(guī)模上百億。

【資料圖】

業(yè)內(nèi)人士表示，沖業(yè)務(wù)規(guī)模的導(dǎo)向讓券商陷入無盡內(nèi)卷，一方面是打“價格戰(zhàn)”，另一方面通過聯(lián)席承銷獲得更多市場份額。

13家承銷商分羹25億

近期，一單在審的小公募公司債項(xiàng)目十分吸睛。發(fā)行人為河南省地方國有企業(yè)，河南水利投資集團(tuán)有限公司計(jì)劃面向?qū)I(yè)投資者公開發(fā)行公司債券，募資25億元，主體信用評級為AAA。該項(xiàng)目在去年12月獲得上交所受理，目前為“提交注冊”階段。

公開資料顯示，上述項(xiàng)目吸引13家承銷商“分蛋糕”，其中既有“三中一華”的頭部券商，也有平安證券、東方投行等中小券商。這意味著，平均每家券商承銷金額不到2億元。什么概念？以上交所披露的2022年公司債項(xiàng)目為樣本，發(fā)行金額低于2億的只有7單，在全年占比0.3%，消息一出，有業(yè)內(nèi)人士表示，“太卷了”。

不過券商中國記者注意到，發(fā)行人實(shí)際上同期還計(jì)劃發(fā)行私募債券，規(guī)模50億。公開信息顯示，承銷商名單與前述項(xiàng)目一致，沒有變化。

深圳一名券商投行人士表示，券商聯(lián)席承銷的情況在債券市場中很常見，但聯(lián)席主承超過10家的還是少數(shù)，“一般對于大型債券項(xiàng)目，發(fā)行人為央企，才會有多家券商承銷。”

據(jù)券商中國記者梳理，就在3月，河南另一地方國企——河南投資集團(tuán)有限公司同樣計(jì)劃發(fā)公司債，擬發(fā)行規(guī)模150億，共有18家券商擔(dān)任承銷商。

2022年獲得上交所受理的山東高速集團(tuán)有限公司2022年面向?qū)I(yè)投資者公開發(fā)行公司債券，發(fā)行金額300億元，承銷商多達(dá)20家。

更早之前，在2020年，國家電網(wǎng)發(fā)行兩單公司債，發(fā)行規(guī)模分別為1000億、800億，募資金額比較大，兩單債券項(xiàng)目均由20家承銷商“護(hù)航”。

聯(lián)席承銷現(xiàn)象日趨活躍

根據(jù)券商中國記者對2018年至今滬深交易所披露上萬條公司債項(xiàng)目的承銷情況進(jìn)行大數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，證券公司通過聯(lián)席承銷方式?jīng)_規(guī)模的日益增多，行業(yè)內(nèi)卷不休。

數(shù)據(jù)顯示，單家證券公司獨(dú)立主承銷公司債項(xiàng)目仍然是市場主流，但占比持續(xù)下滑。2018年主承銷商僅1家的公司債項(xiàng)目，在全年中占比接近70%。然而隨著債券市場發(fā)展，該比例不斷下跌，于2022年跌至51.52%。這反映出債券承銷業(yè)務(wù)的競爭日趨激烈。

在聯(lián)席承銷項(xiàng)目中，一單公司債項(xiàng)目有5家（含）以內(nèi)承銷商的情況比較普遍，且比重逐年上升。根據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，2018年單個公司債項(xiàng)目有2家-5家（含）主承銷商的占比29%。2019年突破30%，2022年已達(dá)到45.27%。今年以來（截至3月29日）該數(shù)據(jù)為42.62%。

出現(xiàn)前述“單個公司債項(xiàng)目有10家以上承銷商”的案例并不多見，但數(shù)量在持續(xù)增加。據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，2018年只有1單，占比不到0.1%，2019年-2021年依次有5單、12單、11單。2022年上升至14單，占比0.55%。今年以來（截至3月29日）共有6單，占比達(dá)0.82%。

北京一名固定收益人士談到，承銷規(guī)模仍然是券商重要的考核目標(biāo)，為進(jìn)一步擴(kuò)大市場份額，市場打法上要么價格有競爭優(yōu)勢，要么通過聯(lián)席承銷方式爭取參與更多的債券項(xiàng)目。

監(jiān)管引導(dǎo)行業(yè)弱化對規(guī)模的重視

一直以來，券商在債券承銷業(yè)務(wù)“內(nèi)卷”的直觀表現(xiàn)是“打價格戰(zhàn)”，部分優(yōu)質(zhì)企業(yè)的債券承銷費(fèi)率甚至出現(xiàn)“白菜價”，這背后反映出券商沖刺業(yè)務(wù)規(guī)模，以取得更好的業(yè)內(nèi)排名。

券商中國記者此前獲悉，有債券項(xiàng)目被地方證監(jiān)局現(xiàn)場檢查發(fā)現(xiàn)，個別證券公司的債券承銷項(xiàng)目與發(fā)行人約定票面利率最高值、取得無異議函最晚日期，同時還存在按承銷比例向發(fā)行人繳納保證金的情況，實(shí)際承銷費(fèi)率也低于公司相關(guān)業(yè)務(wù)報(bào)價管理辦法中規(guī)定的內(nèi)部約束線。

近年來，監(jiān)管持續(xù)通過修訂規(guī)則引導(dǎo)證券公司在公司債券業(yè)務(wù)上“做優(yōu)做強(qiáng)”，保障債券承銷市場的健康發(fā)展。

2021年9月中國證券業(yè)協(xié)會修訂發(fā)布《證券公司公司債券業(yè)務(wù)執(zhí)業(yè)能力評價辦法（試行）》，調(diào)降承銷規(guī)模指標(biāo)分值、增設(shè)低報(bào)價及規(guī)范競爭扣分指標(biāo)等，旨在通過多舉措遏制低價競爭，引導(dǎo)行業(yè)弱化對規(guī)模的過度重視，鼓勵行業(yè)“做強(qiáng)”而非僅“做大”，自覺維護(hù)市場競爭秩序。

同年，中國證券業(yè)協(xié)會出臺《公司債券承銷報(bào)價內(nèi)部約束指引》，要求承銷機(jī)構(gòu)建立公司債券承銷報(bào)價的內(nèi)部約束制度，加強(qiáng)承銷報(bào)價內(nèi)部管理，如果公司債券項(xiàng)目報(bào)價在內(nèi)部約束線以下的，承銷機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)履行內(nèi)部特批程序，并在內(nèi)部特批程序履行完成后3個工作日內(nèi)向協(xié)會提交專項(xiàng)說明，解釋低于內(nèi)部約束線的原因。

（證券時報(bào)柳智斌對本文亦有貢獻(xiàn)）

校對：祝甜婷

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