21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者 陳植 上海報(bào)道

7月28日日本央行調(diào)整YCC貨幣政策所引發(fā)的日元上漲潮，似乎只能“曇花一現(xiàn)”。

截至7月31日18時(shí)，美元兌日元匯率徘徊在142.27附近，即日元匯率單日跌幅達(dá)到0.8%,這意味著日本央行調(diào)整YCC貨幣政策后，日元匯率在小幅上漲至138.05后便大幅回落，不但徹底回吐7月下旬以來(lái)的所有漲幅，還失守140重要關(guān)口。

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令市場(chǎng)好奇的是，日本央行調(diào)整YCC貨幣政策理應(yīng)利好日元，為何日元匯率卻逆勢(shì)下跌。

畢竟，市場(chǎng)普遍認(rèn)為7月28日日本央行調(diào)整YCC貨幣政策的力度是“超預(yù)期”的，一方面日本央行表示將以更大的靈活性進(jìn)行10年期日本國(guó)債收益率曲線控制（YCC），意味著此前10年期國(guó)債收益率0.5%的利率上限將從“嚴(yán)格限制”轉(zhuǎn)變?yōu)椤皡⒖肌保硪环矫嫒毡狙胄羞€計(jì)劃在未來(lái)以1%固定利率購(gòu)買10年期日本國(guó)債，高于市場(chǎng)預(yù)期的0.75%利率。

甚至眾多全球投資機(jī)構(gòu)將日本央行此次調(diào)整YCC貨幣政策，視為日本收緊貨幣政策的“開始”。

Corpay策略分析師Karl Schamotta表示，這是日本央行轉(zhuǎn)向收緊貨幣政策的第一步。它意味著日本承認(rèn)正在逐步擺脫通縮陷阱，且有跡象表明，日本央行將在未來(lái)一段時(shí)間逐步退出寬松貨幣政策設(shè)置。

一位華爾街對(duì)沖基金經(jīng)理向記者透露，日元匯率之所以無(wú)視日本央行調(diào)整YCC貨幣政策而逆勢(shì)下跌并失守140整數(shù)關(guān)口，主要是會(huì)受到兩大方面因素影響，一是美國(guó)二季度GDP增速超預(yù)期，表明美國(guó)經(jīng)濟(jì)具有較強(qiáng)的韌性，令美元指數(shù)受到支撐，對(duì)日元匯率上漲構(gòu)成壓制；二是金融市場(chǎng)對(duì)日本是否收緊貨幣政策仍存在顧慮。

7月31日，日本央行發(fā)布報(bào)告稱，預(yù)計(jì)日本居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）同比漲幅或?qū)⒎啪彙．?dāng)前日本經(jīng)濟(jì)可能會(huì)繼續(xù)溫和復(fù)蘇，但由于海外經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇步伐放緩，令日本經(jīng)濟(jì)仍將面臨下行壓力。

日本央行此番表態(tài)，被金融市場(chǎng)廣泛解讀為“日本央行不會(huì)迅速扭轉(zhuǎn)極度寬松的貨幣政策”。

摩根大通發(fā)布最新報(bào)告指出，在7月28日日本央行采取舉措以更大的靈活性執(zhí)行10年期日本國(guó)債收益率曲線控制（YCC）政策后，他們?nèi)匀痪S持對(duì)日元的“看跌觀點(diǎn)”。具體而言，雖然日元匯率受此影響，會(huì)在短期內(nèi)可能出現(xiàn)一定程度的升值，但只要日本央行認(rèn)為決定日本通脹的關(guān)鍵因素沒有發(fā)生變化，它就很難徹底改變其寬松貨幣立場(chǎng)。

一位外匯經(jīng)紀(jì)商告訴記者，過(guò)去兩天外匯市場(chǎng)已出現(xiàn)日本國(guó)債收益率與日元匯率走勢(shì)的明顯背離。

截至7月31日18時(shí)，10年期日本國(guó)債收益率已逐步上漲至0.592%，盤中一度達(dá)到日內(nèi)高點(diǎn)0.612%，表明金融市場(chǎng)正積極看待日本央行正靈活調(diào)整10年期日本國(guó)債收益率上限控制，默許10年期日本國(guó)債收益率回升。

但與此形成鮮明反差的是，日元兌美元匯率卻在一路下跌至142.27附近，失守140整數(shù)關(guān)口。

“這顯得極不尋常，因?yàn)槿毡緡?guó)債收益率上漲有利于日元匯率升值。”他指出。

記者多方了解到，這背后，是眾多全球投資機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)日本央行調(diào)整YCC貨幣政策并未掀起日元利差交易資本回流潮，干脆對(duì)日元多頭頭寸采取獲利了結(jié)舉措，引發(fā)日元匯率沖高回落。

此外，不少押注日本央行調(diào)整YCC貨幣政策將令日元大幅升值的對(duì)沖基金一見日元不漲反跌，迅速拋售日元頭寸止損，進(jìn)一步加大日元匯率跌幅。

“這反而抑制了日元利差交易資本回流步伐。”上述外匯經(jīng)紀(jì)商告訴記者。只要日本國(guó)債收益率緩慢回升且日元匯率不漲反跌，日本投資者就不會(huì)迅速大幅度解除日元利差交易頭寸，導(dǎo)致外匯市場(chǎng)出現(xiàn)日元無(wú)視日本央行調(diào)整YCC貨幣政策而大幅回落的異常景象。

值得注意的是，盡管日元匯率異常下跌，但多家國(guó)際大型投行仍看好日元未來(lái)漲勢(shì)。

瑞銀集團(tuán)策略分析師指出，雖然日本央行調(diào)整10年期日本國(guó)債收益率曲線控制政策（YCC）是“朝著正確方向邁出的重要一步”，但日本央行行長(zhǎng)植田和男仍發(fā)出“明顯鴿派”的信號(hào)，導(dǎo)致日元升值空間受限。但隨著日本央行逐步收緊貨幣政策，2023年底日元兌美元匯率可能回升至130。

多位華爾街對(duì)沖基金經(jīng)理認(rèn)為，這意味著未來(lái)一段時(shí)間規(guī)模逾千億美元的日元利差交易資本將逐步回流日本。畢竟，若日本國(guó)債收益率緩慢回升，那么日元利差交易資本將對(duì)日元匯率大幅升值變得更加敏感——若日元兌美元匯率回升至120-130區(qū)間，意味著日元利差交易資本回流日本時(shí)，將外幣兌換成日元的金額明顯減少（相應(yīng)的利差交易收益縮水），迫使他們必須加快日元利差交易資金回流步伐以避免收益進(jìn)一步縮水。

“可以預(yù)見的是，若日元兌美元匯率大幅升值引發(fā)日元利差交易資本大舉回流，全球金融市場(chǎng)或遭遇不同程度的資產(chǎn)下跌重估，所有投資機(jī)構(gòu)都需要提前準(zhǔn)備應(yīng)對(duì)措施。”前述華爾街對(duì)沖基金經(jīng)理坦言。

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