1.史上波動(dòng)最大的牛熊

05-08年A股經(jīng)歷了史上波動(dòng)最大的牛熊。以上證綜指刻畫，這輪大的牛熊周期始于上證綜指2005年6月6日的998點(diǎn)，見頂于2007年10月16日的6124點(diǎn)，然后再次跌至2008年10月28日的1664點(diǎn)。在05-07年的牛市中，上證綜指累計(jì)上漲了28個(gè)月，最大漲幅5倍，期間漲幅最大的行業(yè)聚焦在周期、大金融中，比如有色金屬指數(shù)漲了12倍、非銀金融10倍、地產(chǎn)8倍、煤炭7倍、銀行6倍;在07-08年熊市中，上證綜指在12個(gè)月的時(shí)間內(nèi)下跌超過70%，前期領(lǐng)漲的有色領(lǐng)跌，熊市期間下跌85%，非銀金融和煤炭跌75%，地產(chǎn)跌70%，銀行跌65%。回過頭看，當(dāng)時(shí)的A股經(jīng)歷了前所未有的大波動(dòng)，10倍股在牛市中很多，但是進(jìn)入熊市后又面臨繼續(xù)大跌，上證綜指在當(dāng)時(shí)創(chuàng)下的6124高點(diǎn)，至今沒有突破。

牛市的“起”：股權(quán)分置改革、宏觀經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁、居民資金入市。回到6124點(diǎn)的左側(cè)，我們發(fā)現(xiàn)這輪前無古人也可能后無來者的牛市背后是幾個(gè)宏觀大環(huán)境的變化：

一是股權(quán)分置改革。2005年4月29日，以證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點(diǎn)有關(guān)問題的通知》為標(biāo)志，股權(quán)分置改革正式啟動(dòng)。整個(gè)股改核心想解決的是同股不同權(quán)的問題。在股改之前，非流通股東與流通股東、大股東與小股東的利益不一致，非流通股股東的利益關(guān)注點(diǎn)在于資產(chǎn)凈值的增減，流通股股東的利益關(guān)注點(diǎn)在于二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)波動(dòng);從二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能來說，當(dāng)時(shí)全市場(chǎng)有接近三分之二的股份不能上市流通，客觀上導(dǎo)致單一上市公司流通股本規(guī)模相對(duì)較小，影響股價(jià)最大的變量是股票的供求關(guān)系(而非基本面)，股價(jià)波動(dòng)較大、定價(jià)機(jī)制扭曲。經(jīng)過2年股改后，各類投資者從此同股同權(quán)，利益一致，股票價(jià)格也開始反映基本面的變化，這為股市至今的健康發(fā)展打下了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

二是宏觀經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁。除了制度環(huán)境友好外，05-07年我國(guó)經(jīng)濟(jì)本身也非常的強(qiáng)勁，04Q4我國(guó)實(shí)際GDP單季度同比增速為8.8%，之后GDP一路走高至07Q2最高的15%，而隨著經(jīng)濟(jì)的一路走高，微觀企業(yè)利潤(rùn)也大幅攀升，全部A股歸母凈利潤(rùn)累計(jì)同比增速也從06Q1的-14%一路上升到07Q3的64%。由于當(dāng)時(shí)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)大幅波動(dòng)，04年由美林銀行推出的美林資產(chǎn)和行業(yè)配置投資時(shí)鐘在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)盛行，宏觀策略分析師很多人在爭(zhēng)論“當(dāng)下是幾點(diǎn)鐘”。

三是公募大發(fā)展，居民資金大量入市。牛市從最初的蠢蠢欲動(dòng)走到最后的泡沫階段離不開資金的支持，這輪牛市由于波動(dòng)較大(十倍股輩出)且時(shí)間持續(xù)很長(zhǎng)(持續(xù)了兩年多)，吸引了大量居民入市。賺錢效應(yīng)下2005年A股新增開戶數(shù)只有85萬，到2006年躍升至300萬，到07年大幅躍升至3800萬戶，股市的火爆也帶動(dòng)了公募基金的發(fā)展，2005年公募基金只發(fā)行了400億，2006年躍升至3000億，2007年翻倍至6000億，公募持股市值占股市流通市值比重最高為28%。

關(guān)鍵詞： 牛熊復(fù)盤 周期盛行 股權(quán)分置改革 宏觀經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁