中信建投發布研究報告稱，臨近“金九銀十”，消費/開工旺季再度來臨。從高頻景氣看，越來越多品種在景氣趨勢上已出現邊際向上變化。中期結合產業周期看，Q4景氣加速預期下，光伏/汽車行情并未就此結束，但階段性估值及擁擠度高位下短期beta空間或有限。在相對盈利不再加速上行背景下，指數層面波動率恐將加大，擁擠度及估值調整后或是更適宜加倉點。

該行認為，中期(尤指3~6月及以上的beta機會)行業配置機會取決于產業周期，短期有明顯規律可循的則是行業淡旺季景氣效應。時間上，產業周期為主導的行業配置機會通常可持續2~3個月及以上，而淡旺季效應為主導的交易機會持續時間通常在季度層面即3個月以下;空間上，產業周期為主導的行業配置機會指數層面股價彈性可達30%+以上，而淡旺季效應為主導的交易機會指數層面漲幅通常在30%以下，股價空間及持續性還取決于當年產業周期發展階段及中期邏輯。

從大類行業風格看，傳統制造業/地產/基建鏈旺季集中在開春(3-4月)及秋季(9-10月)，消費類行業旺季則主要集中于暑期、秋季及春節前后，圍繞假期展開。旺季預期下，指數股價表現通常提前于基本面呈現階段性的超額收益機會，以16年-22年月度超額收益看，包括白酒、廚電、生豬養殖、消費電子及光伏鋰電等行業均有一定的旺季預期行情，但持續性時間通常短于3個月。但同時每年因行業基本面邏輯變化也需要單獨討論。

中信建投表示，對于已經歷的Q2-Q3的情況看，在疫情擾動及地產周期下行背景下，多數行業實則呈現出“旺季不旺”狀態，如基建、鋼鐵/建材、出行鏈航空/景區/酒店;而超預期的細分則主要包括汽車、白電、啤酒、火電等。臨近“金九銀十”，消費/開工旺季再度來臨。從高頻景氣看，越來越多品種在景氣趨勢上已出現邊際向上變化。在當前主流新能源/汽車賽道估值及擁擠度高位背景下，部分具旺季預期的估值低位板塊或有望迎來階段性輪動性機會，如消費電子、基建央企，以及目前仍處于旺季中的火電，部分韌性較強的消費板塊如白酒、醫美旺季行情亦值得關注。而部分需求韌性較弱的品種如鋼鐵/建材等周期品、工程機械(均受制于地產需求拖累)、化纖(終端需求仍較疲軟)、地產竣工鏈如廚電(方向確定，彈性未知)等景氣雖有邊際提升，但旺季不旺可能性較大。

關鍵詞： 行業淡旺季景氣 行業淡旺季 投資特征 行業投資特征