中新經(jīng)緯2月10日電 題：中國(guó)有望享受AI擴(kuò)散的產(chǎn)業(yè)發(fā)展紅利

作者 陳剛 東吳證券首席策略分析師

孔思邁 東吳證券分析師

2025年1月20日，DeepSeek正式發(fā)布了開源模型DeepSeek-R1。該模型通過(guò)工程優(yōu)化大幅提升效率，同時(shí)大幅降低訓(xùn)練和推理成本，春節(jié)期間引發(fā)海內(nèi)外科技圈和資本市場(chǎng)高度關(guān)注。

我們看好未來(lái)兩到三年A股AI(人工智能)應(yīng)用端的中長(zhǎng)線行情。這一觀點(diǎn)主要基于DeepSeek工程優(yōu)化帶來(lái)的AI技術(shù)普惠趨勢(shì)、中國(guó)在科技應(yīng)用側(cè)的發(fā)展優(yōu)勢(shì)、美元周期三大邏輯。

DeepSeek-R1的工程化創(chuàng)新和開源屬性將推動(dòng)“模型平權(quán)”、加速應(yīng)用端發(fā)展，并有望引導(dǎo)全球重估中國(guó)科技資產(chǎn)價(jià)值。DeepSeek的開源屬性和降本能力促進(jìn)了AI技術(shù)普惠化，產(chǎn)業(yè)端演進(jìn)邏輯從單純的基座模型性能提升逐漸向應(yīng)用層創(chuàng)新場(chǎng)景傾斜，市場(chǎng)關(guān)注重點(diǎn)從預(yù)訓(xùn)練Scaling Law(縮放定律)向推理側(cè)需求繁榮轉(zhuǎn)移。

中國(guó)具備AI應(yīng)用端蓬勃發(fā)展的天然土壤，工程師紅利與龐大用戶基礎(chǔ)是中國(guó)在終端硬件制造和軟件生態(tài)構(gòu)建方面的堅(jiān)實(shí)壁壘。在過(guò)去兩輪科技周期中，中國(guó)雖在底層技術(shù)研究起步晚，但在技術(shù)擴(kuò)散階段展現(xiàn)出十足“后勁”。

在“互聯(lián)網(wǎng)+ PC”浪潮中，中國(guó)加入WTO(世界貿(mào)易組織)積極參與產(chǎn)業(yè)鏈國(guó)際分工，全球計(jì)算機(jī)制造端的機(jī)殼、機(jī)身等勞動(dòng)密集但附加值較低的環(huán)節(jié)開始向中國(guó)轉(zhuǎn)移；同時(shí)在軟件端，中國(guó)網(wǎng)民用戶迅速增長(zhǎng)，網(wǎng)游、電商等環(huán)節(jié)陸續(xù)誕生了網(wǎng)易、阿里、京東等互聯(lián)網(wǎng)大廠。

在“移動(dòng)互聯(lián)+手機(jī)”浪潮中，2010年之后，中國(guó)憑借制造業(yè)技術(shù)升級(jí)快速進(jìn)入蘋果產(chǎn)業(yè)鏈上游供應(yīng)鏈，本土亦誕生了“華米歐維”等優(yōu)秀的整機(jī)玩家，體現(xiàn)在A股則是電子板塊多家上市公司股價(jià)增長(zhǎng)數(shù)倍。軟件端，2011-2012年中國(guó)智能機(jī)滲透率迅速增長(zhǎng)，移動(dòng)終端設(shè)備快速普及之下一批優(yōu)秀的國(guó)產(chǎn)移動(dòng)應(yīng)用應(yīng)運(yùn)而生，其中微信、支付寶更是成為撬動(dòng)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)變革的“超級(jí)應(yīng)用”。

本輪AI科技周期中，中國(guó)將繼續(xù)享受“下半場(chǎng)”的技術(shù)擴(kuò)散紅利。硬件端，本輪AI科技周期中終端硬件技術(shù)密集屬性更強(qiáng)，中國(guó)工程師紅利賦予高端制造能力和成本優(yōu)勢(shì)，以人形機(jī)器人為例，特斯拉Optimus(特斯拉開發(fā)的一款人形機(jī)器人)的量產(chǎn)將為中國(guó)特斯拉供應(yīng)鏈提供廣闊市場(chǎng)空間。軟件端，中國(guó)用戶規(guī)模優(yōu)勢(shì)已初步體現(xiàn)，據(jù)研究機(jī)構(gòu)QuestMobile數(shù)據(jù)，截至2024年11月底，中國(guó)AIGC(人工智能生成內(nèi)容) APP整體月活用戶規(guī)模已突破1億大關(guān)，壯大的用戶基礎(chǔ)將進(jìn)一步反哺國(guó)內(nèi)AI軟件產(chǎn)業(yè)。

此外，美元利率已筑頂，強(qiáng)美元一旦逆轉(zhuǎn)，中國(guó)科技公司將在分子分母兩端充分受益于全球資本回流(從美國(guó)市場(chǎng)流出)。強(qiáng)美元周期促使全球資本流向美元資產(chǎn)，推動(dòng)美股科技巨頭加大資本開支、鞏固技術(shù)優(yōu)勢(shì)，獲取估值層面的流動(dòng)性溢價(jià)。

如今美債附息壓力與日俱增，美元利率在高位進(jìn)一步走強(qiáng)的空間有限。未來(lái)若發(fā)生轉(zhuǎn)向，原本流向美元資產(chǎn)的全球資本，將反向流動(dòng)，從美國(guó)市場(chǎng)流出，流向非美經(jīng)濟(jì)體。全球資本回流將緩解非美經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展和資產(chǎn)定價(jià)壓力。

在分子端，非美國(guó)家貨幣政策空間打開，科技公司資本開支和研發(fā)投入的資金成本降低，將加速技術(shù)進(jìn)步；在分母端，流動(dòng)性改善將驅(qū)動(dòng)非美風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)估值提升。在本輪全球AI科技“競(jìng)賽”中，強(qiáng)美元壓力緩解后，中國(guó)AI科技公司將率先受益。

總結(jié)而言，我們認(rèn)為在美元周期筑頂、DeepSeek-R1出圈的背景之下，中國(guó)憑借自身在科技應(yīng)用端的“后發(fā)優(yōu)勢(shì)”，未來(lái)2-3年有望充分享受AI技術(shù)擴(kuò)散階段的產(chǎn)業(yè)發(fā)展紅利。我們建議重視AI應(yīng)用端、推理側(cè)投資機(jī)會(huì)，可關(guān)注端側(cè)硬件、推理算力以及AI Agent(智能體)和AI軟件應(yīng)用。

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