在市場調整階段，部分私募機構的業績脫穎而出，本該比較容易擴大規模，但事實卻并非如此。

(相關資料圖)

“由于市場缺乏行之有效的賺錢方式，即使是今年表現不錯的策略，投資者也會因為前期遭遇過大幅回撤，在近期小幅回血后選擇‘割肉離場’。”上海一家百億級量化私募負責人向中國證券報記者表示。目前，看得見的，是經歷了早期市場博弈的老牌私募管理人靠著歷史業績積攢的口碑維系品牌與客戶;看不見的，是私募新秀們在存量博弈的市場中努力投教、維護渠道、花式創新尋求穩貝塔、擴規模的“新出路”。

“以往，機構在前一年12月至新一年的1月期間基本可以募到新一年資本的40%-50%，所以當前是努力籌備的關鍵時點。”上述人士表示。打鐵還需自身硬，在自營、渠道普遍承壓的背景下，通過各種手段維穩產品絕對收益成為了私募機構留住投資者的手段。

拆分收益期限

“以我們當前一只指增類產品作為底層資產，發行自動贖回型期權產品。”上海另一家百億級私募市場人士向中國證券報記者表示：“由于我們今年的指增類產品風險敞口略大，所以有一段時間的產品表現不盡如人意，從我們新發行的自動贖回型期權產品結構來看，為保證收益，我們可以把拆分收益的期限設置為3個月，這樣平均每次穩保2-3個百分點的收益，降低風險的同時，獲取穩健的收益。”

中國證券報記者從發行渠道端了解，發行上述“氣囊+指增”產品的機構不在少數。公開資料顯示，自動贖回型期權產品設置有敲入、敲出條件，最后的收益取決于掛鉤標的資產的表現和敲入、敲出事件是否發生。若標的資產價格上漲到一定程度(敲出價)，產品提前終止，投資者獲得存續期間的固定收益。在合理設置敲出線的情況下，即使可能會損失資產大幅上漲帶來的收益，但同時也有效規避了部分產品風險敞口過大帶來的損失。

“在現有產品基礎上，加上這樣的結構，一來縮短了投資限期，在今年的行情下，保住穩健收益就是保住投資者的信心。”上述人士表示：“在當前的市場背景下，投資者承受風險的能力明顯減弱，根據我們測算，當前投資者能承受的最大損失率均值在20%左右。”

聚焦小市值相關策略

針對指增賽道的“新藍海市場”——小市值指增策略，在熱度持續了一段時間后，中國證券報記者了解到，在私募發行相關產品時，小市值市場后續流動性是否充裕，小市值因子是否長期有效等問題成為投資者關心的話題。

思勰投資稱，長期來看，小市值策略在累計收益上遠超其他策略;短期的確存在波動風險，但長期依舊具備可持續性。針對其未來整體規模可以容納多少量化機構的資金，思勰投資稱，這將是一個動態變化的固定值，能容納多少資金和投資者的預期有關。收益率高導致大量資金涌入，再到收益率被稀釋，經歷資金撤出，最終收益率回歸，當投資收益率匹配投資者預期時，資金量也將處于均衡的狀態。

在后續投研策略迭代方面，千象資產表示，對于策略的迭代，包括基本面策略、配置對沖策略、偏量價估值方面策略、高頻數據方面，后續要對數據、因子背后的含義做更加準確的把握。比如在基本面研發上，會在深挖吃透產業鏈全貌后，用更本質的邏輯建模，這需要結合行情、基本面數據、產業特點，在模型設計中做更精細的處理，才能抓住行情的機會。這種復合邏輯建模，相比原本的單線條邏輯，更有機會做出業績。

探索轉型和創新

莊賢投資總經理兼基金經理王安稱，近年來，在權益市場逐漸縮量的大背景下，自動化交易占比攀升，量化投資的超額收益率一直呈現收斂態勢。私募在策略方向上的轉型創新有三個方向：一是主觀交易跟量化交易相互配合、相輔相成;二是傳統投資標的與衍生品相結合，增加交易的選擇方向;三是建立靈活大類資產配置。此外，私募機構在轉型和創新的探索中，要妥善維護政策、市場、投資者三方之間的關系。

王安表示，未來應做好傳統標的與衍生品相結合。傳統標的囊括股票、商品，但是傳統標的的問題是只能對價格方向做單方向判斷，而使用衍生品則可以靈活控制漲跌。“看好這個標的，但是這個標的什么時候能漲我不知道，衍生品賦予我更多的選擇權。”“安全氣囊”就可以給投資標的設置一定的價格空間，從中獲取部分的波動收益率，傳統標的跟衍生品的結合，使得交易的選擇方向更多一些。

此外，在靈活大類資產配置方面，王安表示，未來應從多重視角出發，靈活流轉資產配置，比較不同策略的表現，從而為策略多樣化提供更加豐富的選擇。

關鍵詞： 投資者 超額收益率 期權產品 私募發行