久期財(cái)經(jīng)訊，7月28日，標(biāo)普確認(rèn)中泰證券股份有限公司(Zhongtai Securities Co. Ltd. ，簡(jiǎn)稱“中泰證券”，600918.SH)的長期和短期發(fā)行人信用評(píng)級(jí)分別為“BBB-”和“A-3”，長期評(píng)級(jí)展望保持穩(wěn)定。

標(biāo)普已將對(duì)中泰證券風(fēng)險(xiǎn)頭寸的評(píng)估從“充足”調(diào)整為“中等”，以反映該公司比同行更激進(jìn)的股票投資偏好，導(dǎo)致該公司業(yè)績波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)加大。導(dǎo)致其獨(dú)立信用狀況(SACP)評(píng)估從之前的“bb+”下調(diào)至“bb”。

這家中國券商在其股票投資組合中持有的定向敞口比例高于同行。標(biāo)普認(rèn)為，使用有限對(duì)沖工具的定向投資對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)特別敏感。

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中泰證券報(bào)告稱，在2022年市場(chǎng)低迷期間，證券和另類投資業(yè)務(wù)的營業(yè)收入損失了8億元人民幣。根據(jù)標(biāo)普的評(píng)估，股票投資業(yè)績是造成其財(cái)報(bào)表現(xiàn)不佳的原因，表明業(yè)績波動(dòng)存在風(fēng)險(xiǎn)。

標(biāo)普預(yù)計(jì)，在未來兩年內(nèi)，自營投資仍將是中泰證券的主要業(yè)務(wù)之一。

雖然該公司在2022年投資表現(xiàn)不佳后減持了股票，但業(yè)績虧損也是原因之一。該公司最近還減少了債券敞口，以降低投資組合的杠桿率。

標(biāo)普期待該公司在結(jié)構(gòu)變化方面有更長的跟蹤記錄，包括重新調(diào)整其投資策略，并實(shí)施與同行相當(dāng)?shù)挠行эL(fēng)險(xiǎn)控制。該公司的金融投資在2023年第一季度小幅增長2.1%，此前在2022年下降15.3%。

中泰證券的風(fēng)險(xiǎn)投資(VC)業(yè)務(wù)有所增加。該基金為初創(chuàng)企業(yè)和小型企業(yè)的承銷提供便利。標(biāo)普認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資具有更高的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也有更高的潛在回報(bào)。

截至2022年底，該公司的非流動(dòng)性投資(三級(jí)資產(chǎn))集中，約占其公允價(jià)值金融投資的11%。標(biāo)普將此部分歸因于該公司風(fēng)險(xiǎn)投資的增加。

如果收益波動(dòng)加劇，中泰證券的資本緩沖可能會(huì)收窄。標(biāo)普預(yù)計(jì)公司的資本水平將保持強(qiáng)勁。該公司的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整資本(RAC)比率可能在未來一到兩年內(nèi)保持在10%以上，并具備一定的緩沖。

中泰證券在年中指引中表示，由于資本市場(chǎng)普遍企穩(wěn)，預(yù)計(jì)2023年上半年盈利將出現(xiàn)反彈，不包括一次性項(xiàng)目的經(jīng)常性凈利潤同比增長3%-18%。

標(biāo)普繼續(xù)認(rèn)為中泰證券的市場(chǎng)地位處于適當(dāng)區(qū)間的低端，反映了其中等市場(chǎng)地位和低于平均水平的收入穩(wěn)定性。盡管如此，標(biāo)普認(rèn)為，得益于對(duì)國內(nèi)市場(chǎng)的深厚了解和對(duì)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展的支持，公司在山東擁有強(qiáng)大的影響力。

中泰證券的評(píng)級(jí)包含了兩個(gè)子級(jí)的提升，以反映該公司與山東省政府的緊密聯(lián)系。這反映了政府最終持有該公司58%的股份，以及在任命該公司高級(jí)管理層方面的影響力。標(biāo)普預(yù)計(jì)，在面臨壓力的時(shí)候，政府可能會(huì)繼續(xù)對(duì)公司提供支持。在標(biāo)普看來，該公司最近在山東國有企業(yè)股東之間的所有權(quán)重組并不影響其與地方政府的關(guān)系。中泰證券的政策作用是有限的。

中泰證券的穩(wěn)定展望反映了標(biāo)普對(duì)中泰證券在未來兩年內(nèi)獲得山東省政府支持(如有必要)的預(yù)期為中等。標(biāo)普還預(yù)計(jì)該公司將在同一時(shí)期保持其市場(chǎng)地位和強(qiáng)大的資本。

如果中泰證券的SACP下調(diào)，標(biāo)普可能會(huì)下調(diào)中泰證券的評(píng)級(jí)。

如果出現(xiàn)以下狀況，評(píng)級(jí)可能會(huì)被下調(diào)：

-公司無法維持其市場(chǎng)地位，或者其營收集中度增加，導(dǎo)致其盈利過度依賴市場(chǎng)敏感來源;或

-其風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整資本(RAC)比率持續(xù)低于10%，可能是由于激進(jìn)的業(yè)務(wù)或投資擴(kuò)張而沒有相應(yīng)的資本積累。

中泰證券的評(píng)級(jí)在短期內(nèi)不太可能上調(diào)。但是，如果標(biāo)普對(duì)公司的SACP評(píng)估上調(diào)兩個(gè)子級(jí)，標(biāo)普可能會(huì)上調(diào)其評(píng)級(jí)。

如果出現(xiàn)以下狀況，評(píng)級(jí)可能會(huì)被上調(diào)：

-RAC比率持續(xù)大幅上升至15%以上;和

-公司嚴(yán)格管理其風(fēng)險(xiǎn)偏好，這體現(xiàn)在對(duì)業(yè)務(wù)線的有效風(fēng)險(xiǎn)控制和監(jiān)督上。

與此同時(shí)，該公司應(yīng)該改善其業(yè)務(wù)狀況，提高市場(chǎng)排名和收入多樣性。

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