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全球觀點:寧德時代三季報分析
2022-10-23 22:34:38 來源:雪球 編輯:

逐步來更新一下部分公司三季報的表現,首先是寧德。


(資料圖)

公司22年前三季度營收2103億元,同比增長187%,歸母凈利潤176億元,同比增長127%。其中Q3單季歸母凈利潤94億,超越21年Q4。22年的增長呈加速態勢。股權投資帶來的投資收益在利潤中的比例提高到14%,成為支撐盈利的重要組成。

Q3的綜合毛利率19.3%,低于Q2的21.85%,這是由于Q2有追溯未調價部分的收入,屬于一次性的刺激;還有一個原因可能是儲能占比進一步提升,目前儲能的毛利率低于動力電池。Q2時個位數毛利的儲能業務,已恢復到兩位數,動力電池方面的盈利能力也在持續改善。當前業績是在盈利能力未完全恢復的情況下達成的,行業需求十分旺盛。

公司動力電池的全球市占率從34.8%提高到39.3%,包括比亞迪電池的市占率都提高到14.3%,中國的動力電池產業在加速替代日韓產業。公司Q3的電池總出貨大約90GWh,其中儲能占比20%,相對中報13%的占比有明顯提升,儲能已成為公司成長最快的業務。

下半年以來,寧德的儲能布局在加速,9月和10月分別與美國的FlexGen、Primergy Solar LLC等公司展開大規模儲能的合作。這無疑只是儲能業務爆發的開始,全球的儲能建設方才起步,相信后續會有越來越多大單。

另一方面,碳酸鋰價格仍然維持高位,甚至還在緩慢上升中。盡管公司在加大對上游企業的投資,但短期內仍難以對原材料價格形成影響。持續高位的原材料價格終會影響到需求,且考慮到成本因素,下游部分車企的新增訂單在下降。要預判明年需求變化是一件比較困難的事情,新電池新車型、原材料價格、儲能需求以及出口情況等都是改變需求走向的關鍵要素,至少在寧德看來未來市場仍是比較樂觀的。

Q3新增山東濟寧、匈牙利、河南洛陽的產能建設計劃,項目總額接近800億人民幣。加上今年公布的貴州、廈門等地的產能計劃,公司的投入需求已超過1000億元。目前賬面上1500億現金要在安全應對1100億應付票據和948億有息負債的情況下實現擴張,到Q3的在建工程已經達到388億,總體資金情況已不像過去幾年般充裕。

三季度顯示下游客戶們的回款有所延后,公司Q3的經營所收回的資金不足100%,單季973億收入僅收到760億現金。一是可能對下游車企的賬期相對放松,可能由于今年經濟環境差、原材料暴漲等因素有關,上下游共克時艱;二是儲能業務占比提高可能是重要原因,儲能目前為大儲能為主,大儲能的客戶一般為大集團,相對強勢,回款周期較長,可以參照光伏組件企業的現金流情況,傳統光伏大電站的客戶與大儲能客戶比較重疊,光伏組件企業季度現金流一般較差,一般年底回款,相似的客戶結構也讓大儲能業務回款周期會長一些。所以要看Q4和23年Q1的回流情況,可以驗證。Q2完成的定增緩解了不少資金壓力,但在現金回流延后,建設支出大增的當下,寧德為維持擴張和經營現狀的資金也僅是剛好滿足。

參考江蘇時代和瑞慶時代約4億/GWh,海外5億/GWh 的投入成本,結合新項目的投資金額推算未來的產能情況:

公司在過去幾年規模迅速膨脹后,現在的擴張計劃仍然不斷,但畢竟基數變大,增速也不可能維持這兩年這樣極高的水平,但新能源事業依然在快速發展,未來仍然會有較為可觀的增長水平。目前中國的電動車保有量占總汽車保有量的三十分之一,儲能更是方興未艾,究竟多少市場空間根本無法測算,所謂的天花板論根本站不住腳。新能源的企業逐步進入它們的全盛時期,但在經歷了一年系統性調整后,它們的估值卻進入歷史上最低估的區間,這是不可持續的。我認為,這里就是下一次走牛的起點。

很多人抱怨,新能源今年業績這么好,好消息不斷,卻還是跌了不少,認為新能源投資已經是過去式。但是沒有一個產業的發展是一帆風順的,哪怕是在它們勢頭正盛的時候,08年對于騰訊、網易、蘋果、谷歌、亞馬遜等等這些科技公司來說,都是如日中天的年份,業績快速增長、好消息不斷,但在金融危機的大背景下,它們都只能走出腰斬級別的下跌。比如當時的騰訊,2007年最高95倍市盈率殺到2008年的25倍左右,跌幅50%以上,而當時推出ipone驚艷世界的蘋果,當時最高下跌60%以上,企業高速發展,股價腰斬。如果投資人因為這樣的表現去否定這些公司,則將錯過股市在金融危機后十年里最偉大的投資機會。這樣的案例在歷史上每個時代都存在,無數次重演,這次也會一樣,只是有些人自信的認為這次不一樣罷了。

查理·芒格說:“長期參與投資這場游戲,不必對50%的回撤大驚小怪”,因為哪怕你持有未來最好的公司和最好的投資機會,短期都有可能面臨這樣的下跌。用芒格的話來說,哪怕持有伯克希爾哈撒韋,在歷史上也有三次腰斬級別的下跌。假如這些公司在大環境的危機之中基本面依然保持優秀,它們所處的行業未來依然蓬勃發展、越來越好(如果是反之,我們要思考是否自己持有的公司發生了根本性的變化),那么我們大可不必為短期的得失而苦惱。

$寧德時代(SZ300750)$

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