《投資者網》謝亦楠

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編輯 吳悅

國慶前高端白酒市場整體表現良好，但受密集出貨影響，部分高端白酒出現批價下滑情況。

茅臺在旺季期間，渠道反饋批價小幅回落。以今年新出的茅臺1935批價為例，其由最初推出時的近2000元跌至最近的1300元。次高端白酒也開始進入調整期，山西汾酒青花30復興版，定位于千元，最新游走于820元至880元之間。

“白酒到底還有沒有增長空間？”千元價位帶產品批價下行，成為目前白酒行業的常見現象，投資者擔憂，批價下降可能意味著需求下降，或將影響業績走勢。但研究機構依然持樂觀態度，原因在于，龍頭酒企的業績仍一路飆升。

近日，洋河股份（002304.SZ）發布三季報，今年前三季度，該公司營業收入264.83億元，同比增長20.7%；凈利潤90.72億元，同比增長25.8%。

財務指標創新高

最新一輪波動中，韌勁成為白酒行業的關鍵詞。市場發現，優質酒企的業績敏感度低，有更多騰挪空間去運營和抵抗風險。

今年第三季度，洋河股份單季營業收入75.75億元，同比增長18.37%；凈利潤21.78億元，同比增長40.45%。值得解讀的是，其凈利潤增速比營收增速更加可觀，說明在數量增長之外，質量增長也后勁十足。

三季度白酒行業業績確定性強，原因在于9月回款穩定且完成度較高。浙商證券研報指出，雖然疫情影響下酒企業績不確定性提升，但主要酒企第三季度業績確定性強，洋河股份等企業有超往年表現，目前發貨進度已達往年平均水平，預計主要酒企全年業績目標不改，完成概率大。

盈利能力強，也是其抗風險性表現之一。今年前三季度，洋河股份毛利率達到74.54%，凈利率同比增長4.48個百分點至28.76%。

投資回報方面，公司凈資產收益率（加權）為20.14%，同比增加2.6個百分點，每股收益6元/股，在行業內位居前列。

展望四季度及2023年春節，機構普遍認為，高端白酒需求韌性強，洋河股份基本面整體向好趨勢不改。

國金證券最近發表研報，洋河產品換代升級順利推進，新版海之藍經銷商終端利潤率升至10%，消費者認可度高，明年春節有望放量；夢系列省外占比有待提升，水晶夢需求復蘇，夢6+正邁向百億，夢9+手工班全年銷售口徑接近15億。預計公司2022年至2024年歸母凈利增速分別為29.6%/21.0%/19.8%，對應歸母凈利97億/118億/141億元。

韌性增長的深層邏輯

隨著部分千元價位帶產品批價下行，投資者對行業未來前景的看法出現分歧。

從需求端來看，我國白酒行業正加速進入量減價增的擠壓式增長階段。我國白酒消費總量從2016年1300余萬千升的峰值，已降至2021年的700萬千升，今年仍呈下滑趨勢。

但另一方面，隨著經濟水平的發展和消費結構的升級，消費者開始從“喝酒”轉向“喝好酒”，并向“喝有品質、有文化、有內涵的好酒”過渡，這也讓高端白酒的營收貢獻比重越來越大。

消費者越來越傾向于優質好酒，需求升級與品牌集中的趨勢持續演化。優勢品種、優勢產能、優勢產區的優質好酒將越來越受到市場追捧。

作為白酒“優等生”，洋河股份是白酒行業唯一擁有洋河、雙溝兩大中國名酒，兩個中華老字號，六枚中國馳名商標，兩個4A級景區的企業。

洋河股份目前擁有五大生產基地，產區面積約10平方公里，擁有釀造規模世界第一的固態酒發酵基地，1000多個釀酒班組，7萬多個名優酒窖池，儲酒能力最高可達100萬噸。無論是廠區規模、窖池數量、原酒產能還是儲酒能力，洋河均穩列行業第一。

不僅如此，洋河股份還專注于品質突破，創出行業領先的研發支出。2020年、2021年及今年前三季度，公司研發支出達到2.69億元、2.71億元與1.83億元。

產品研發方面，洋河股份目前已構建起包括院士工作站在內的10大研發平臺，培養了一支由39位國家級白酒評委、78名省級品酒委員和1926名技術人員構成的技術團隊，嚴格把關品質。

在釀酒工藝上，洋河股份在一以貫之傳承工匠技藝的同時，還利用人工智能、大數據、區塊鏈等前沿科技全方位賦能，全面提升生產工藝、技術研發和數字化運營等全流程水平。

依托人才和技術支撐，“洋河綿柔型白酒”2008年被寫入國家標準；“夢之藍”獨家摘得“中國白酒最佳質量獎、酒體設計獎”等殊榮，成為白酒行業的“新翹楚”。

隨公司規模不斷壯大、技術研發逐漸深入，其品牌價值獲得了全世界認可。9月15日，2022上合組織撒馬爾罕峰會正式召開，“洋河夢之藍”成為本次峰會的官方指定用酒，代表中國白酒飄香撒馬爾罕，詮釋了中國品牌的價值主張與文化表達。

贏得資本市場認可

消費品牌普遍受市場波動的沖擊較大，而洋河股份近年逆流而上，實現了量和質的同步發展、利潤和市場雙騰飛。最新的“百日大會戰”動員大會上，洋河股份黨委書記、董事長張聯東為此寫下注腳——

“要在抓住機遇中乘勢而上，在應對挑戰中迎難而上，在認清方位中奮勇而上，以超常決心、超常舉措、超常力度，為2022年畫上一個激動人心的‘滿堂紅’，為2023年贏來一個振奮人心的‘開門紅’?！?/p>

消費者導向，是洋河股份不可動搖的核心驅動。洋河股份近兩年推進了一系列渠道變革，包括重點做消費者經營，由B端轉向C端，所有主導產品均實現數字化升級改造并投放市場。

在市場營銷上，洋河股份秉持“一切以消費者為中心”理念,并戰略性地提出“做市場不做銷售,做品牌不做產品，做長遠事業不求短期利益”。

在洋河看來，企業要想追求長期利益，必然需要“在不確定中尋找確定的答案”，而這個確定的答案就是過硬的產品品質。

洋河持續穩健的業績增長贏得了資本市場認可。截至今年三季度末，洋河股份前十大流通股東中，有包括招商中證白酒基金、香港中央結算公司、易方達藍籌混合基金、中國證券金融公司、易方達優質混合基金等多家機構位列其中。

對于未來發展前景，研究機構廣泛看好，Wind數據統計，近一周以來有超35家研究機構對洋河股份給出“買入”評級。

萬億河谷的產能格局已基本奠定，圍繞品質中心，在長期主義的指引下，洋河股份率先布局，無疑為其在下一個市場周期中，搶占了重大先機。（思維財經出品）■

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