《投資者網》喬丹

化妝品龍頭企業珀萊雅（603605.SH）目前的市值及業績，可謂是冰火兩重天。

4月21日，珀萊雅發布了2022年報及2023年一季報，營收及凈利潤雙雙大幅增長。2022年，珀萊雅的營收規模達到63.85億元，對比2017年上市時17.83億元的營收，已接近原來的4倍。

(資料圖片)

反觀其市值，則未同步跟漲。珀萊雅股價曾在2021年初到達214元/股的高點，目前股價跌至164元/股。

市值大幅縮水 機構預測PE將繼續下降

珀萊雅于2017年11月上市，彼時市值約63億元，上市后市值一路高漲，至2021年2月份，達到608億的階段峰值，股價一度探至214元/股，但上漲行情并未持續。

2022年5月末，珀萊雅市值開始波動向下，在發布成績優異的2022年報及2023年一季報后，股價有短暫反彈，而后繼續下行，截止2023年5月11日收盤，公司總市值為465億元，靜態市盈率為56.88倍。

珀萊雅市值持續縮水之時，公司實控人及董事也接連減持股份。根據東財choice數據，2021年3月31日，公司前兩大股東侯軍呈及方玉友的持股比例分別為35.74%、21.91%，至2023年3月31日，侯軍呈的持股比例微降至34.45%、方玉友則降至15.02%。

公開資料顯示，侯軍呈為珀萊雅實控人及董事長，方玉友系侯軍呈配偶方愛琴之弟，任公司董事及總經理。

根據東財choice數據，在珀萊雅發布2022年報及2023年一季報后，即4月21日至5月11日，共計29家機構對其作了評級，其中，除浙商證券及國元證券預測其市盈率升至56.86倍、62.01倍外，其余機構均預測其市盈率將降至45倍左右。

上海證券在研報中表示，根據Wind一致預測，截至2023年一季度，美容護理行業預測2023年的PE為36倍，一季度為美容護理行業消費淡季，需求較弱，板塊估值相對較低。從重點個股層面來看，珀萊雅2023年的預測PE為46倍，龍頭估值溢價明顯。

業績連年增長 但賺錢能力低于同行

從營收規模來看，在已上市的化妝品企業中，珀萊雅僅次于上海家化（600315.SH），高于華熙生物（688363.SH）及貝泰妮（300957.SZ）。

2022 年度，珀萊雅營收63.85億元，同比增37.82%，凈利潤8.17 億元，同比增41.88%。對于業績增長原因，公司在財報中稱主要系公司線上渠道營收同比增長；主品牌珀萊雅營收同比增長；子品牌彩棠、悅芙媞、Off&Relax同比增長。

其他財務指標亦有所增長。2022年，珀萊雅凈利率由2021年的12%升至13%，同期毛利率則由66.46%升至69.7%。這兩項指標的提升，與公司線上直營占比提升有關。

不過，對比華熙生物及貝泰妮，珀萊雅雖然在營收上占據明顯優勢，但從其凈利率及毛利率來看，公司在盈利能力上不及后兩者。2022年，珀萊雅、華熙生物及貝泰妮的毛利率分別為69.7%、76.99%、75.21%，凈利率分別為13.02%、15.21%、20.95%。按照Wind預測的行業2023年36倍的PE來看，珀萊雅的估值溢價也更明顯。

從費用上來看，珀萊雅與華熙生物及貝泰妮存在差距的原因，在于銷售費用及研發費用的投入差異。

2022年，珀萊雅的銷售費用率及研發費用率分別為43.63%、2%。華熙生物分別為47.95%、6.1%，貝泰妮分別為40.84%、5%。不難看出，珀萊雅的銷售費用率處于中間水平，而研發費用率則相對最低。

珀萊雅業績之所以突飛猛進，除了發力線上渠道外，與其大單品策略也有很大關系。2020年，公司開始策劃打造多款大單品新品，嘗試主推300元以上的單品，如珀萊雅紅寶石精華、珀萊雅雙抗精華、珀萊雅雙抗小夜燈眼霜等大單品。此后，公司還不斷升級產品，在2022年推出紅寶石面霜2.0、源力精華2.0，2023年推出雙抗3.0，產品矩陣不斷豐富。

在大單品策略驅動下，公司產品力、品牌價值、營收規模均得到了提升。目前，公司旗下的品牌有珀萊雅、彩棠、OR、悅芙媞。2022年，主品牌珀萊雅營收52.64億元，以營收計，“珀萊雅”是目前上市的化妝品企業中營收第一的國貨品牌，而這背后是公司持續的研發投入，化妝品企業的競爭優勢，也在此得以體現。

資源集中向線上 衍生閑魚二手生意

分渠道來看，近幾年來，公司線上收入占比逐年提升。2022年，公司線上收入57.88億元，占比超90%，在2018年，這一比例為44%。

規模增長同時，珀萊雅在線上渠道也取得了不錯的行業地位。據其財報，2022年度，珀萊雅天貓旗艦店成交金額獲天貓美妝排名第4，國貨排名第1；抖音美妝上，珀萊雅品牌成交金額排名第3，國貨排名第1。

從目前的渠道戰略來看，珀萊雅將大部分資源都朝線上傾斜。公司在《2022 年年度股東大會會議資料》表示，在渠道上，中國大陸地區將聚焦天貓（天貓國際、天貓旗艦店）、抖音。不過在公司資源集中向線上傾斜后，網上出現了不少二手賣家。

在閑魚上，搜索“珀萊雅”，便能發現不少用戶在轉賣主播直播間拍到的珀萊雅雙抗精華、面膜、彩棠妝前乳等產品，而轉賣價格大多比較便宜，比如公司的明星大單品雙抗精華，天貓旗艦店50ml的售價為399元，而在閑魚上轉賣價格則為180元。

至于貨源渠道，從不少閑魚賣家展示的訂單圖片來看，均表示購于公司天貓旗艦店，因大促時期買正裝送正裝活動，產品數量超出用戶實際需要，所以消費者低價轉賣。

珀萊雅目前的大單品，在售價上已接近歐萊雅、玉蘭油等一線品牌，品牌逐漸邁向高端化，但上述轉賣行為或會影響品牌的價格分銷體系以及品牌價值。

而珀萊雅也意識到了這一現象，據財經網，在近期的線上業績說明會，公司表示針對上述轉賣情況，公司已與平臺方進行了積極的溝通，對于異常的批量轉賣行為，將通過投訴等方式嚴打。（思維財經出品）■

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