1、前言：五問五答今年還有吃飯行情嗎

回顧1-4月“三低穩增長”被充分驗證，5月以來我們發布獨家提示反轉機會。

7月3日發布《7月市場迎來新的催化劑》提出“普漲后迎分化”：市場仍處反轉初期，但未來1-2年仍是結構行情為主，經歷了5-6月的普漲后將逐步分化，經濟弱復蘇背景下關注新成長的趨勢機會。

回顧今年市場，1-4月三低資產跑贏，5-6月反轉普漲，7月以來走向分化。7月以來，傳統價值回調，而以科創板為代表的新成長，個股賺錢效應顯著。

站在當前，展望下半年，是否還有吃飯行情，驅動因素是什么?我們認為，還有吃飯行情。

本期將五問五答分析市場關注焦點，涵蓋：為何是5月是反轉而非反彈、流動性對下半年的影響大嗎、什么才是牛市的核心驅動力、下半年吃飯行情的驅動因素、本輪結構牛市的引領性方向等。

2、問題一：為何是5月是反轉而非反彈

5月我們發布《戰略看多：從反彈到反轉》。我們認為4月26日的底部意義類似于2005Q2、2008Q4、2012Q1、2018Q4等四輪戰略底部。

具體來看，一則，估值維度，股債收益比接近2008年Q4、2012年、2018年Q4、2020年3月等市場大級別底部的位置。二則，宏觀維度，穩增長發力，剩余流動性(M2同比-名義GDP同比)由負轉正。

換言之，市場自4月26日以來是反轉，宏觀經濟溫和波動的背景下，這是新一輪結構牛市的起點。

3、問題二：流動性對下半年的影響大嗎

“無產業，不牛市”，每一輪牛市的底層邏輯在于產業崛起帶來的盈利高增，而流動性盡管影響節奏，但難以改變趨勢。

具體來看，我們用虧損股指數走勢刻畫市場活躍度，因為虧損股指數活躍期往往也是市場活躍期;我們用創業板指數走勢刻畫2019-2021年的結構牛市。

從趨勢角度，虧損股指數當前約3000點，基本持平于2019年5月高點，換言之2019年以來該指數基本沒有上漲。而創業板指自2018年Q4至2022年初高點漲幅約200%。

從波段角度，“M2同比”和“虧損股指數/上證指數”自2019年以來呈現顯著正相關;而“M2同比”和“創業板指數/上證指數”，盡管2019-2020呈現正相關，但在2021年以來卻呈現負相關。

因此，虧損股指數缺乏業績支撐，難有趨勢，走勢更多取決于流動性;而創業板指在產業趨勢支撐下，盈利是主導變量，流動性并非主要矛盾。

關鍵詞： 流動性對下半年的影響大嗎 無產業不牛市 7月市場迎來新的催化劑 普漲后迎分化