9月似乎是季節性情緒紊亂最嚴重的月份，這可能是為什么這個月對股市如此不利的缺失環節。

季節性情緒障礙(SAD)是一種與季節變化有關的抑郁情緒障礙。雖然我們大多數人都聽說過SAD，但很少有人會把它與九月聯系起來。當我們想到SAD時，我們想到的是一年中最短的日子在12月和1月。我們沒有錯。冬季患SAD的人比9月份多。

影響股市的不是SAD患者的絕對數量，而是這個數字的變化。根據不列顛哥倫比亞大學(University of British Columbia)抑郁癥研究教授兼領導力主席雷蒙德·林(Raymond Lam)博士對數據的分析，患有SAD的人每月變化最大的時間是在8月到9月之間。

每月的綜合數據如圖所示。注意，最高讀數出現在9月份。我懷疑你已經直觀地知道這張圖表描繪的畫面可能是準確的，因為我們中的許多人在勞動節前后開始經歷SAD的抑郁影響——當夏天結束，白天縮短，孩子們返回學校。盡管天氣依然溫暖，白晝時間幾乎和8月一樣長，但我們的心理已經在期待隆冬最冷、最短的日子。

研究人員通過測量流入和流出股票共同基金的現金流量，將每月的SAD變化與股市聯系起來。建立這種聯系的最著名研究可能出現在2017年的《金融與定量分析雜志》(Journal of Financial and Quantitative Analysis)上。這項名為“季節性資產配置:來自共同基金流動的證據”的研究由加拿大約克大學的Mark Kamstra進行;多倫多大學的Lisa Kramer;英屬哥倫比亞大學的Maurice Levi和馬里蘭大學的Russ Wermers。

研究人員花了很大的力氣來消除這種可能性，即SAD發病率的月度變化是之前發現的解釋股市變化的其他一些因素的代表。在控制了這些其他因素之后，他們發現所附圖表中的數據與股票型共同基金的資金流入和流出之間存在高度相關性。凈流出資金最多的月份是9月。

這是強有力的間接證據。更令人信服的是，研究人員在研究澳大利亞SAD與共同基金流動之間的相關性時發現的結果。由于該國位于南半球，SAD的發病率應該與美國的模式相反。果然，澳大利亞共同基金的流動模式與美國相同，都是向前移動了六個月。

九月效應

這項研究的一個更有趣的意義是，它能夠解釋9月是股市表現最差月份的強烈歷史趨勢。盡管這種模式在統計上很有說服力，但以前曾說過，除非能找到合理而令人信服的解釋，否則你不應該賭它的持久性。直到現在我還不知道有這樣的解釋。

雖然認識到在股票市場上沒有什么穩賺不賠的賭注，但這項將SAD與共同基金流動相關聯的研究提供了這個缺失的解釋。這反過來應該會增加我們押注9月疲弱的信心。

到目前為止，今年的9月還在繼續。截至9月19日，標準普爾500指數較8月底下跌1.4%，納斯達克綜合指數下跌2.4%。

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