美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的流動(dòng)性正在枯竭，而且情況還會(huì)變得更糟，且問題比看上去要嚴(yán)重得多。

自美聯(lián)儲(chǔ)今年早些時(shí)候開始加息以來，全球規(guī)模最大的美國(guó)債券市場(chǎng)的流動(dòng)性一直在惡化。大規(guī)模月度債券購(gòu)買計(jì)劃的結(jié)束，以及量化緊縮政策的啟動(dòng)，加劇了問題的惡化。因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)在購(gòu)買了美國(guó)國(guó)債和抵押貸款市場(chǎng)的三分之一之后，正試圖從這兩個(gè)市場(chǎng)脫身。美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)耶倫最近表示，她“擔(dān)心市場(chǎng)失去充足的流動(dòng)性”，因?yàn)槊绹?guó)國(guó)債供應(yīng)激增，為政府支出提供資金，但監(jiān)管規(guī)定限制了大型金融機(jī)構(gòu)充當(dāng)做市商的意愿。與此同時(shí)，交易員認(rèn)為，到2023年3月美聯(lián)儲(chǔ)有可能再加息2%。

地緣政治和金融通訊Concoda的Greg Barker說，正在發(fā)生的事情相當(dāng)于一個(gè)“非流動(dòng)性螺旋”。他說，隨著美聯(lián)儲(chǔ)減少國(guó)債市場(chǎng)的流動(dòng)性，波動(dòng)性會(huì)造成更多的非流動(dòng)性，進(jìn)而導(dǎo)致更大的波動(dòng)性。

過去一周，兩年期和10年期美國(guó)國(guó)債收益率觸及約15年來的最高水平。就連3個(gè)月期國(guó)債的收益率也超過了4%，因?yàn)橥顿Y者預(yù)計(jì)下個(gè)月還會(huì)有一次大幅加息。美林期權(quán)波動(dòng)率估計(jì)(MOVE)指數(shù)顯示了市場(chǎng)波動(dòng)的劇烈程度。與芝加哥期權(quán)交易所波動(dòng)率指數(shù)對(duì)股市的反映非常相似的是，該指數(shù)目前處于2009年年中以來的最高水平。

一些策略師表示，這只是一個(gè)開始。“美元的破壞球?qū)⑵仁垢鲊?guó)央行捍衛(wèi)本國(guó)貨幣，”梅里恩資本(Merion Capital)首席市場(chǎng)策略師理查德•法爾(Richard Farr)表示。面對(duì)通脹，隨著美聯(lián)儲(chǔ)大舉加息，美元繼續(xù)走高。“如果中央銀行必須捍衛(wèi)他們的貨幣，他們將出售美國(guó)國(guó)債來提高美元。拋售美國(guó)國(guó)債的行為對(duì)債券不利(意味著收益率將上升)，我們認(rèn)為，這種全球現(xiàn)象甚至剛剛開始。”

美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的走勢(shì)足以讓許多讀者昏昏欲睡。但其影響是重大的。在美國(guó)家庭負(fù)債達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄水平之際，除了收益率飆升導(dǎo)致借貸成本上升外，債券收益率也在打擊股市。StoneX Financial全球宏觀策略主管文森特•德魯拉德(Vincent Deluard)說，目前的市盈率還沒有適應(yīng)10年期美國(guó)國(guó)債收益率為4%的現(xiàn)實(shí)。他的模型顯示標(biāo)準(zhǔn)普爾500的公允價(jià)值是2950點(diǎn)，比當(dāng)前水平低20%。

此外，德魯阿德說，美元飆升威脅到對(duì)美國(guó)股票的一個(gè)主要需求來源。他說，私營(yíng)部門固定收益養(yǎng)老基金每年出售約4,000億美元的股票，這一趨勢(shì)正在向公共部門蔓延。養(yǎng)老基金的外流被世界其他地區(qū)購(gòu)買美國(guó)股票所抵消，主權(quán)財(cái)富基金和外國(guó)央行在過去20年積累了大量美國(guó)股票。但他表示，熊市和美元短缺將減少這一需求來源，因?yàn)橐悦涝?jì)價(jià)的資產(chǎn)被賣出以捍衛(wèi)本國(guó)貨幣。

這一切流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的一種方式是通過所謂的財(cái)富效應(yīng)，即股票和住房等資產(chǎn)價(jià)格上漲迫使家庭支出更多錢。SMBC日興證券(SMBC Nikko Securities)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家拉沃尼亞(Joe LaVorgna)說，房?jī)r(jià)每上漲1美元，股市財(cái)富每增加1美元，消費(fèi)者的支出分別約為10美分和3美分。反之亦然，負(fù)財(cái)富效應(yīng)會(huì)促使儲(chǔ)蓄增加，支出減少。

拉沃尼亞說，現(xiàn)在，所有東西都同時(shí)受到?jīng)_擊。這是一個(gè)單獨(dú)的問題。8月份，個(gè)人儲(chǔ)蓄率降至3.5%，大約是疫情前10年的一半。拉沃尼亞說，由于持續(xù)的流動(dòng)性問題預(yù)示著資產(chǎn)價(jià)格的下跌，有儲(chǔ)蓄能力的家庭將越來越多地以犧牲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為代價(jià)來儲(chǔ)蓄。考慮到股票所有權(quán)集中在較富裕的家庭，而收入最高的兩部分占整體消費(fèi)的60%，這一影響可能是巨大的。

美聯(lián)儲(chǔ)希望降低資產(chǎn)價(jià)格和支出。但它不太可能成功地通過破壞需求來壓制通脹，因?yàn)橥浺彩且粋€(gè)長(zhǎng)期的供應(yīng)問題。

正如綠光資本(Greenlight Capital)的戴維•艾因霍恩(David Einhorn)上周在一封致投資者的信中所寫的那樣，利率上升會(huì)減少投資，從而減少供應(yīng)。艾因霍恩還說，財(cái)政政策正在抵消貨幣政策，因?yàn)轭~外的支出有效地補(bǔ)貼了通貨膨脹。他指出，芝加哥聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行(Federal Reserve Bank of Chicago)最近發(fā)表的一篇論文稱，近期通脹的上升約有一半是財(cái)政因素造成的，其中財(cái)政通脹尤為持久，且對(duì)貨幣政策不太敏感。

他寫道:“只要官方政策是讓股市下跌，讓人們不那么富有，讓他們買更少的東西，讓價(jià)格停止上漲，同時(shí)不采取任何財(cái)政政策，我們認(rèn)為正確的姿態(tài)是看空股市，看多通脹。”

Concoda的巴克指出，美國(guó)每年發(fā)行的債券數(shù)量仍是新冠疫情前的兩倍。他說，隨著在流動(dòng)性日益缺乏的情況下發(fā)行的債券數(shù)量增加，未來將出現(xiàn)收益率上升和美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)不穩(wěn)定的局面。

從這個(gè)結(jié)論中，美聯(lián)儲(chǔ)的支點(diǎn)之夢(mèng)誕生了。但這種樂觀的看法太短視了，因?yàn)槊绹?guó)國(guó)債市場(chǎng)流動(dòng)性不足、債券收益率和通貨膨脹的問題是如此有害。

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